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2018Q1 公司營收提升 44.4%至 179.7 億，扣非凈利潤提升 29.5%至 41.1 億，每股收益0.28 元。新的清算體制開始執(zhí)行，收入和成本均較大幅增長，毛利率同比下降 3.4%至 26.2%。
    運(yùn)量接近滿載，一季度運(yùn)量同增 10%，需求景氣助力運(yùn)量高位。鐵路煤炭運(yùn)輸受煤企供給和火電需求雙重影響。2017 年晉陜蒙三省占全國煤炭產(chǎn)量同比增長 3pct s 至 67%，其中鄂爾多斯和榆林地區(qū)占全國動力煤產(chǎn)量 40%，產(chǎn)能加速向三西地區(qū)集中。2018Q1 我國 6 大電廠日均耗煤同比增 8.4%至 65.7 萬噸，煤炭需求高景氣助力運(yùn)量高位運(yùn)行。2017 年、18Q1大秦線運(yùn)量分別同增 23.1%、9.9%至 4.32 億、1.14 億噸?？紤]環(huán)渤海禁汽煤保持高壓、公路煤炭回流、朔黃短期分流出清，我們預(yù)計(jì)大秦線 2018年運(yùn)量有望維持滿載運(yùn)營，調(diào)整為 4.4 億運(yùn)量，對業(yè)績穩(wěn)定起決定作用。
    鐵路貨運(yùn)清算體制調(diào)整，運(yùn)價仍存 10%上行空間。2018 年 1 月 1 日全路執(zhí)行新的《鐵路貨物運(yùn)輸進(jìn)款清算辦法》，鼓勵管內(nèi)裝車，預(yù)計(jì)對以貨運(yùn)裝車為主的鐵路運(yùn)輸企業(yè)有積極影響，還有待進(jìn)一步觀察。2018 年 1 月起將鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)價上調(diào)幅度調(diào)整為 15%。但電氣化附加費(fèi)納入國鐵統(tǒng)一運(yùn)價，我們預(yù)計(jì)大秦線可上調(diào)運(yùn)價幅度 10%，按照預(yù)期 2500 億噸公里周轉(zhuǎn)量測算，影響全年利潤 17.5 億元。
    鐵路改革步伐加快，低估值核心資產(chǎn)稀缺。作為鐵路煤炭運(yùn)輸龍頭，2017年業(yè)績指引下 PE 不足 10 倍，低估值核心稀缺資產(chǎn)。2018 年 18 個鐵路局重點(diǎn)深化公司制改革，目前中鐵總公司制改革方案已上報(bào)。2018 年鐵路工作會議指出，未來要擴(kuò)大鐵路市場份額，并且以效益為導(dǎo)向，提升路局的經(jīng)營效率。未來大秦鐵路經(jīng)營機(jī)制有望進(jìn)一步靈活，內(nèi)部管理可改善空間較大，利好長期估值的提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：清算體制變革貢獻(xiàn)不及預(yù)期，進(jìn)口煤、水電超預(yù)期，鐵路改革不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]貨運(yùn)新清算體制執(zhí)行的影響，我們調(diào)整公司 2018-2020 年凈利潤預(yù)測至 157 億/152 億/148 億元，對應(yīng) EPS 為1.06/1.02/0.99 元（原有預(yù)測 0.91/0.88 元，2020 年為新增預(yù)測），PE 分別為 7.9/8.1/8.3 倍。公司擁有我國鐵路貨運(yùn)最稀缺資產(chǎn)，運(yùn)量有望維持接近滿載、運(yùn)價仍有提升空間、鐵路改革降本增效利好公司業(yè)績。近年來公司維持 50%分紅率，高股息率具備較強(qiáng)吸引力，維持“買入”評級。