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大秦線設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.5 億噸，是西煤東運(yùn)第一大通道。除大秦線外，公司2010 年收購太原局運(yùn)輸主業(yè)資產(chǎn)，主營(yíng)鐵路煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)。鐵總通過太原局間接持股61.7%，為公司實(shí)際控制人。
    煤炭供給側(cè)改革穩(wěn)定量?jī)r(jià)預(yù)期。根據(jù)招商煤炭的測(cè)算，供改導(dǎo)致煤炭行業(yè)未來三年維持5000 萬噸/年小缺口，秦港5500 動(dòng)力煤價(jià)波動(dòng)區(qū)間為535-725元/噸。區(qū)域上看，產(chǎn)能進(jìn)一步向三西地區(qū)集中，其中山西產(chǎn)量基本穩(wěn)定，內(nèi)蒙古和陜西大幅增產(chǎn)。
    鐵路貨運(yùn)定價(jià)和清算日益市場(chǎng)化，終端價(jià)格支撐提價(jià)。2018 年起，鐵路貨運(yùn)價(jià)格持續(xù)松綁，運(yùn)價(jià)上浮范圍從10%擴(kuò)大至15%（下浮不限）；貨運(yùn)清算從分段清算調(diào)整為承運(yùn)清算，利好大秦鐵路等發(fā)貨為主的企業(yè)。大秦鐵路管內(nèi)運(yùn)價(jià)實(shí)際上浮約7%，雖然降成本背景下運(yùn)價(jià)上浮面臨行政壓力，但強(qiáng)勁的終端煤價(jià)支撐運(yùn)費(fèi)提升，運(yùn)價(jià)彈性有望持續(xù)釋放。
    分流風(fēng)險(xiǎn)可控，大秦線中期運(yùn)量4.5 億噸。分區(qū)域看，晉北煤源公司具備明顯運(yùn)距和運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢(shì)；晉中南煤源可能部分被瓦日線分流；神華陜西協(xié)議煤保持穩(wěn)定。在蒙西煤源上，準(zhǔn)朔線增強(qiáng)大秦線競(jìng)爭(zhēng)力；朔黃線疏運(yùn)能力不足+鐵路建設(shè)基金遠(yuǎn)期改革，大幅降低朔黃線分流風(fēng)險(xiǎn)；鐵總控制的蒙冀鐵路不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)；蒙華鐵路目標(biāo)市場(chǎng)為華中地區(qū)，并不重疊。
    高股息靜待預(yù)期修復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們維持大秦線18/19 年運(yùn)量4.5/4.5 億噸判斷，預(yù)測(cè)公司18-20 年EPS 為0.96/0.96/0.97 元，50%的分紅比率下18/19 年股息率5.7%/5.7%。大秦鐵路中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅下降，但即期估值和煤炭股相當(dāng)，隱含較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和悲觀預(yù)期，5.7%的股息率極具吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：黃驊港擴(kuò)建、煤炭需求下滑、行政管控鐵路運(yùn)價(jià)上調(diào)