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    政府轉(zhuǎn)讓剩余集團股權(quán)，預計天洋大概率接手，有望實現(xiàn)全資民營化。公司控股股東為沱牌舍得集團，此前實際控制人為射洪縣人民政府。2016 年6 月，沱牌集團股權(quán)轉(zhuǎn)讓正式完成交割，天洋集團受讓射洪縣政府持有的沱牌集團 38.78%股權(quán)，并同步增資擴股，交割后天洋集團持有沱牌集團 70%股權(quán)，實際控制人變更為周政。此次政府為進一步深化沱牌舍得集團改制，決定繼續(xù)公開轉(zhuǎn)讓剩余 30%股權(quán)。考慮到公司此前定向?qū)Υ蠊蓶|天洋及沱牌集團發(fā)行股票方案批文到期后未發(fā)行，而轉(zhuǎn)以擬以自有資金推進技改及文化體驗中心項目，我們預計大股東天洋再次受讓集團剩余股權(quán)概率較高，若順利推進，集團有望實現(xiàn)全資民營化，天洋對公司的控制力將進一步得到增強。
    民營化改制以來多方面已破局變革，期待股權(quán)理順后經(jīng)營揚帆起航。公司民營化改制以來，多方面開展破局變革，提出優(yōu)化生產(chǎn)、顛覆營銷。產(chǎn)品聚焦舍得系列，新推智慧舍得卡位 600 元價格帶，舍得系列有望延續(xù)放量趨勢；營銷方面，分品牌事業(yè)部運作，聚焦核心及重點市場，組織裂變充分授權(quán)，吸取不足積極調(diào)整，品牌宣傳上弘揚文化國酒，打造中國智慧品牌形象，打造舍得智慧講堂 IP。我們認為，公司通過產(chǎn)品及營銷變革有望繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，次高端舍得系列將驅(qū)動收入快速增長，期待股權(quán)層面徹底理順之后，公司民營化機制之下經(jīng)營揚帆起航。
    市場渠道處快速擴張期，凈利率有望穩(wěn)步回升。公司年初對營銷組織架構(gòu)調(diào)整，舍得與沱牌分事業(yè)部獨立運營，舍得營銷公司分為華北區(qū)、東北區(qū)、南區(qū)、西區(qū)、河南區(qū)五大營銷中心，渠道調(diào)研反饋營銷中心全年目標規(guī)劃積極。公司市場及渠道在快速擴張期，公司實施精細化營銷以來，經(jīng)銷商數(shù)量 18Q1 末達 1450 家，銷售人員已突破 3000 人。公司 1 月對舍得系列提價 20 元，3 月對渠道政策進行調(diào)整，買 5 贈 1 調(diào)整為買 6 贈 1 實施變相提價，提價動作帶動渠道打款積極性增加，18Q1 預收賬款增至 3.8 億元，同增 83%，Q2 淡季庫存周期相對有所上升。公司 18Q1 凈利率為 15.9%，同比提升 6.3pcts，我們認為，凈利率在結(jié)構(gòu)提升及費用率下降帶動下有望繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢。
    風險提示：產(chǎn)品動銷及市場開拓不達預期；次高端白酒競爭加劇。
    盈利預測及估值：公司產(chǎn)品渠道變革逐步顯成效之后，看好公司未來兩年業(yè)績高增長，我們維持對公司 2018-2020 年 EPS 為 1.19/1.90/2.72 元的預測，對應(yīng) PE 分別為 35/22/15 倍，維持“增持”評級。