>> 招商證券-絕味食品（603517）開店提速，成本可控，現(xiàn)價仍可買入-180612
| 上傳日期： |
2018/6/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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此報告為加密報告 |
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考慮公司成長空間及增長確定性，我們上調(diào)一年目標(biāo)價至54元，對應(yīng)19年28倍PE，現(xiàn)價仍可買入。
Q2開店節(jié)奏提速，全年維持800-1200家預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。受今年春節(jié)較晚等因素影響，18Q1開店速度相對較慢，但草根調(diào)研反饋進(jìn)入Q2以來，公司開店增速恢復(fù)，全年開店數(shù)量有望維持在800-1200家預(yù)期范圍之內(nèi)。Q2投放世界杯體育事件營銷有所增加，預(yù)計銷售費(fèi)用率環(huán)比將會有所提升，但隨著規(guī)模效應(yīng)釋放，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率下降趨勢明確，帶來的利潤彈性可持續(xù)至全年。
上游成本可控，加盟商現(xiàn)有利潤空間保證公司提價能力和空間。去年環(huán)保等政策影響，肉鴨加速去產(chǎn)能，18年鴨價上行，但鴨副產(chǎn)品較毛鴨價格波動相對平穩(wěn)，公司上游采購量大，議價能力強(qiáng)，相對競爭優(yōu)勢較明顯，價格波動影響可控。而且加盟商利潤率水平相對較高（加盟商毛利率達(dá)40%，預(yù)計凈利率達(dá)15%左右），當(dāng)前加盟商利潤率水平下，給廠商提價提供足夠空間，同時公司各地市場SKU豐富，去年底已對部分市場特定SKU進(jìn)行了一定提價，提價影響較小。因此若成本大幅上升，我們判斷公司具備調(diào)整價格以轉(zhuǎn)移成本壓力的能力。
全年判斷：毛利率平穩(wěn)，費(fèi)用率明顯下降帶來利潤彈性。公司收入端在門店擴(kuò)張略超10%以及單店收入3-5%提升帶動下，全年預(yù)期維持在15%左右。成本壓力可控及議價能力明顯背景下，我們判斷全年毛利率維持平穩(wěn)，但規(guī)模效應(yīng)帶來的銷售費(fèi)用率明顯下降，將是今年利潤率加速提升的核心支撐，我們維持全年歸母凈利6.3億元，增速25%的預(yù)測。
投資建議：開店提速，成本可控，上調(diào)目標(biāo)價至54元，現(xiàn)價仍可買入。公司開店環(huán)比提速，成本端具有上游大采購量的議價能力，以及下游提價空間，規(guī)模優(yōu)勢將支撐今年業(yè)績彈性。未來2-3年而言，公司開店空間（一線加密、三四線下沉及海外門店逐步布局）及管理半徑均未到邊界，增長路徑清晰。我們維持18-20年EPS預(yù)測1.54、1.93和2.34元，增長25%、26%和21%，考慮公司空間及成長確定性，給予19年28倍PE，上調(diào)一年目標(biāo)價至54元。
風(fēng)險提示：成本大幅上升、開店低預(yù)期、食品安全風(fēng)險、產(chǎn)品生命周期縮短
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