>> 中信證券-韶鋼松山(000717)投資價值分析報告-降本增效疊加區(qū)域優(yōu)勢,經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)創(chuàng)新高-180615
| 上傳日期： |
2018/6/15 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
敖翀 |
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此報告為加密報告 |
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2017 年公司產(chǎn)能全面釋放，粗鋼的產(chǎn)能利用率達 96.61%。公司購銷與管理與寶武集團協(xié)同，優(yōu)勢顯著，通過寶武集團集中采購原材料，獲得優(yōu)惠價格且供給穩(wěn)定，且通過寶武集團旗下歐冶云商進行銷售，品牌優(yōu)勢效應(yīng)顯現(xiàn)。
業(yè)績創(chuàng)歷史新高，長材貢獻大部分利潤，特棒業(yè)務(wù)高速發(fā)展：公司在 2017年實現(xiàn)營收 260 億元，同比上升 86.35%，凈利潤 25.17 億元，同比上升2381%。公司營收、凈利均創(chuàng)出歷史新高，業(yè)績增速遠超行業(yè)平均。長材貢獻 93.18%的毛利，業(yè)績彈性顯著，板材毛利在 2018 年有望回升。公司參股的特棒業(yè)務(wù)增長迅猛，2017 年產(chǎn)量增速為 31.3%，產(chǎn)量占鋼材總產(chǎn)量比例不斷提升至 12.6%，特棒業(yè)務(wù)在未來有望重回表內(nèi)并實現(xiàn)繼續(xù)增長。
多方面成本改善推升盈利能力：2017 年公司整體的毛利率達 13.26%，同比提升 8.63 個百分點。噸鋼折舊成本的改善表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率同比提升13.6 個百分點。人工成本改善表現(xiàn)為人均產(chǎn)鋼量從 2015 年的 575 噸/人上升到 1068 噸/人，升幅 85.7%，在全國處于絕對優(yōu)勢地位。此外公司不斷降低生產(chǎn)能耗，2012-2017 年，噸鋼綜合能耗從 619.44 kgce/t 降至 558.1 kgce/t，降幅為 10%，能耗水平已達到國內(nèi)一流。
期間費用大幅降低，凈利率提升顯著：2017 年公司凈利率達 14.1%，與毛利率只相差 2.2 個百分點。公司噸鋼凈利達 420 元/噸，在鋼企中位居前列。凈利率顯著上升的主要原因為期間費用大幅下降。2017 年公司債務(wù)總量與結(jié)構(gòu)的改善使噸鋼財務(wù)費用降低 76.5%。此外，2015-2017 年公司噸鋼管理費用下降 75%，2014-2017 年噸鋼銷售費用下降 11.5%。從經(jīng)營情況來看，公司有望在未來繼續(xù)保持當(dāng)前較低的期間費用。
區(qū)域優(yōu)勢顯著，盈利有望持續(xù)提升：公司所處的廣東地區(qū)鋼材供不應(yīng)求，鋼價持續(xù)高于其他省份。廣東省供給側(cè)改革壓減產(chǎn)能力度與全國相當(dāng)，此外地條鋼被取締的隱性產(chǎn)能約 1985.69 萬噸。從需求端看，廣東固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高于全國平均。模型估算 2018-2020 年房地產(chǎn)和公路建設(shè)拉動年均用鋼需求增量在 308-420 萬噸，對應(yīng)增速 4.4%-6%。此外我們判斷未來廣東省大灣區(qū)建設(shè)規(guī)劃大概率超出目前已有規(guī)劃對應(yīng)的用鋼需求預(yù)期。
風(fēng)險因素：大灣區(qū)建設(shè)規(guī)劃不達預(yù)期、下游需求不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)測公司 2018-2020 年 EPS 分別為1.39/1.30/1.28 元（2017 年 1.04 元）。在未來鋼鐵行業(yè)整體盈利保持較高水平的基礎(chǔ)上，看好公司的降本增效力度以及公司所處區(qū)域的價格優(yōu)勢，未來特鋼業(yè)務(wù)重回表內(nèi)也將進一步增厚公司利潤。我們給予公司 2018 年 7倍 PE 估值，對應(yīng)目標價 9.73 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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