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此前市場對于公司業(yè)績內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化認(rèn)識(shí)不足，我們認(rèn)為龐源租賃已成為公司主要收入和利潤來源，未來在裝配式建筑發(fā)展、租賃滲透率提高等行業(yè)趨勢作用下，有望保持快速增長，另外母公司和天成機(jī)械業(yè)績趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2018-2020 年凈利潤分別為 2.3、3.24、4.13 億元，EPS 分別為 0.36、0.51、0.65 元，結(jié)合可比上市公司 18 年平均估值 19.4 倍，考慮公司塔機(jī)租賃業(yè)務(wù)在 A 股的稀缺性和龍頭優(yōu)勢，給予目標(biāo)價(jià) 8.64 元，對應(yīng) 2018 年 24 倍 PE，首次覆蓋給予“增持”評級。
    裝配式建筑力促塔機(jī)行業(yè)發(fā)展，龐源成就租賃王者。1）近年塔機(jī)租賃行業(yè)面臨多方面發(fā)展機(jī)遇：i.政策驅(qū)動(dòng)裝配式建筑占比不斷提升，加大對塔機(jī)尤其是大噸米塔機(jī)的需求量；ii.租賃滲透率不斷提高；iii.塔機(jī)租賃行業(yè)向龍頭集中，資本擴(kuò)張不斷筑高行業(yè)壁壘。在經(jīng)歷行業(yè)低谷的洗禮后，目前全國適用于裝配式建筑的機(jī)型在 2 萬臺(tái)以內(nèi)，相對于 2025 年的 7.5 萬臺(tái)的潛在需求量，缺口巨大。2）子公司龐源租賃作為塔機(jī)租賃行業(yè)龍頭，近年公司各項(xiàng)指標(biāo)不斷創(chuàng)出新高，噸米利用率在 2018 年 5 月更是達(dá)到 80.5%的歷史高位，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)明顯。另外公司擬定增募集資金不超過 15 億元加碼塔機(jī)租賃業(yè)務(wù)。
    陣痛接近尾聲，高管持續(xù)增持彰顯對公司發(fā)展信心。1）母公司與天成機(jī)械業(yè)績已趨于穩(wěn)定，后者業(yè)績對賭期結(jié)束后將完成補(bǔ)償，陣痛期已接近尾聲。2）近期公司已有包括董事長在內(nèi)的 8 名高管累計(jì)增持公司股票 79 萬股、約 520 萬元，另外公司第二大股東自愿延長鎖定期 3 年，彰顯了對公司未來發(fā)展的信心。
    催化劑：虧損資產(chǎn)合理處置；龐源租賃指標(biāo)創(chuàng)新高
    風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款回收的不確定性；母公司業(yè)績存在不確定性