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公司注入的芒果 TV、芒果影視等資產(chǎn)是湖南衛(wèi)視核心經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，具有業(yè)內(nèi)頂尖內(nèi)容制作實(shí)力，以及數(shù)十年的頂級(jí)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為，芒果 TV 深耕垂直年輕女性核心粉絲群體，有望憑借“小而精”的商業(yè)模式聚攏一批核心粉絲，打開(kāi)未來(lái) 3-5 年成長(zhǎng)空間；后續(xù)《爸爸去哪兒 6》、《電音騎士》（中國(guó)首檔電音偶像競(jìng)演音樂(lè)選秀）、《荒野之星》（與網(wǎng)易合作，熱門(mén)手游改造全新真人秀節(jié)目）、《妻子的浪漫旅行》（升級(jí)版花兒與少年）等值得關(guān)注。劇目方面，獨(dú)播劇包括《海棠經(jīng)雨胭脂透》、《只為遇見(jiàn)你》、《我們都要好好的》、《亮劍之雷霆戰(zhàn)將》、《她很漂亮》等，同時(shí)投資出品的劇目還包括《鱷魚(yú)與牙簽島》、《火王》、《悲傷逆流成河》、《溫暖的弦》、《甜蜜暴擊》、《歸去來(lái)》、《法醫(yī)秦明Ⅱ》、《幸福的理由》等。以精品劇和綜藝為核心，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司付費(fèi)和廣告收入快速增長(zhǎng)。
    中長(zhǎng)期依托內(nèi)容優(yōu)勢(shì)打造內(nèi)容品牌矩陣，拓展成長(zhǎng)空間。公司的優(yōu)勢(shì)還是在于內(nèi)容基因，同時(shí)湖南廣電體系內(nèi)擁有綜藝、劇集、少兒節(jié)目?jī)?yōu)質(zhì)制作團(tuán)隊(duì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們判斷中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)視頻時(shí)代會(huì)推動(dòng)內(nèi)容整合商進(jìn)入品牌化階段，未來(lái)公司有望持續(xù)依靠自身內(nèi)容基因優(yōu)勢(shì)，不斷拓展內(nèi)容品類(lèi)，打造自有內(nèi)容品牌矩陣，進(jìn)一步開(kāi)拓自身成長(zhǎng)空間。
    新媒體國(guó)家隊(duì)領(lǐng)頭羊，內(nèi)容-平臺(tái)模式具有顯著稀缺性。公司重組已經(jīng)正式獲得批文，新航程已經(jīng)起航。我們認(rèn)為公司是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)重要玩家，同時(shí)也是新媒體國(guó)家隊(duì)領(lǐng)頭羊，預(yù)計(jì)將持續(xù)享受行業(yè)政策和資源紅利。此外，“內(nèi)容-新媒體平臺(tái)”垂直一體化布局在 A 股也具有顯著的稀缺性，未來(lái)公司有望持續(xù)利用資本平臺(tái)做大做強(qiáng)，獲取更多市場(chǎng)份額。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容優(yōu)勢(shì)無(wú)法持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們維持 2018-20 年公司備考預(yù)測(cè) EPS0.99/1.20/1.59元，當(dāng)前價(jià)格 38.37 元，對(duì)應(yīng) 2018-20 年備考 PE 倍數(shù)為 38/31/23 倍。考慮到公司內(nèi)容運(yùn)營(yíng)實(shí)力，新媒體平臺(tái)中長(zhǎng)期廣闊的空間以及“內(nèi)容+平臺(tái)”垂直一體化商業(yè)模式稀缺性，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。