>> 海通證券-杭氧股份(002430)公司深度報告-以海外氣體巨頭為鑒,國內(nèi)龍頭潛力巨大-180625
| 上傳日期： |
2018/6/25 |
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| 1833KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
佘煒超，沈偉杰 |
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海外氣體巨頭多年來總體保持穩(wěn)健增長，收入/利潤規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張，現(xiàn)金流狀況良好，具備全球競爭力。
氣體業(yè)務模式特點總結。我們發(fā)現(xiàn)海外氣體巨頭業(yè)務覆蓋面廣泛，涵蓋能源、化工、醫(yī)療、電子、食品等多個行業(yè)，同時其具備較強的盈利能力，凈利率近年總體維持在10%-15%的水平。我們認為工業(yè)氣體企業(yè)壁壘在于三點：1）重資產(chǎn)屬性，海外氣體巨頭固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高；2）氣體巨頭的現(xiàn)金流具備持續(xù)增長能力，因而能夠支撐其不斷擴張；3）持續(xù)性的資本投入和外延并購，是氣體巨頭實現(xiàn)業(yè)務整合和跨越式發(fā)展的重要手段。
杭氧的氣體業(yè)務在國內(nèi)具備競爭力，有持續(xù)增長潛力。公司是國內(nèi)空分設備龍頭，近年來轉型升級氣體運營服務商已現(xiàn)成效，目前公司氣體業(yè)務涵蓋現(xiàn)場制氣、區(qū)域管網(wǎng)供氣、液體銷售、瓶裝氣銷售等，主要依靠項目子公司拓展，服務鋼鐵、冶金、化工等多個下游行業(yè)。我們認為公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在技術優(yōu)勢、客戶基礎、項目經(jīng)驗豐富、融資能力強等幾個方面，這些優(yōu)勢未來能夠支撐公司成為國內(nèi)乃至國際上具備競爭力的氣體運營服務商。
杭氧的盈利彈性討論。我們認為工業(yè)氣體價格、新投產(chǎn)項目、成本/費用變動是影響氣體業(yè)務盈利的三點主要因素。我們認為氣體價格短期受供需影響波動較大，長期或與PPI 指數(shù)波動趨勢相同。2011-2015 年是公司氣體項目的大規(guī)模投入期，近三年固定資產(chǎn)投資節(jié)奏減緩，我們預計2017-2018 年新投產(chǎn)的項目有望帶動15%-20%的氣體業(yè)務規(guī)模增長。
盈利預測和估值。我們預測公司2018-2020 年的營收為85.90/98.20/111.70億元，歸母凈利潤為8.00/10.23/12.58 億元，EPS 為0.83/1.06/1.30 元。參考可比公司估值，我們給予公司2018 年20-25 倍PE 估值，對應6 個月內(nèi)合理價值區(qū)間為16.60—20.75 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。氣體項目投資不及預期；氣體價格大幅度下跌。
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