>> 國泰君安-中航飛機(000768)首次覆蓋報告-鯤鵬萬里飛,軍民齊添翼-180625
| 上傳日期： |
2018/6/26 |
大小： |
1637KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邱日堯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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目標價 18.94 元，空間 31%，增持。市場可能擔心公司規(guī)模較大成長性不足，但我們認為公司生產(chǎn)的新型飛機正在批產(chǎn)中，有望彌補機構性缺口。同時生產(chǎn)效率提高，定價改革催化，利潤率有較大提升空間。我們預計2018-19年EPS為0.20/0.24元。給予 2018 年 1.46 倍 PS，目標價 18.94 元，給予“增持”評級。
● 軍機需求快速增長，民機國產(chǎn)化加速釋放。軍用運輸機進入補庫存加速期。據(jù) Flight Global 統(tǒng)計，近年來我國軍用運輸機數(shù)量持續(xù)攀升至185 架，而我國嚴重缺乏的特種機型僅為 83 架，未來?？哲娊ㄔO需求加速。民機國產(chǎn)化正當時，目前 ARJ-21 支線飛機已進入產(chǎn)能爬坡期，新舟 700 的研制和 C919 試飛為未來業(yè)績增長奠定基礎。
● 脈動生產(chǎn)線建立突破產(chǎn)能瓶頸。據(jù)中國航空報報道，2017 年中航飛機旗下的陜飛集團建成了運 9 脈動生產(chǎn)線。脈動生產(chǎn)線的建立提高了生產(chǎn)效率，突破產(chǎn)能瓶頸，未來產(chǎn)能提高提升公司業(yè)績。
● 定價改革+效率提升，利潤率仍有較大提升空間。中航飛機 2017 年凈利率為 1.5%，與國內(nèi)其他主機廠 3.7%的利潤率相比仍有較大提升空間。隨著脈動生產(chǎn)線的投入使用生產(chǎn)效率提高，利潤率提升可期。國內(nèi)總裝廠凈利率長期低于 5%，而國外軍企業(yè)維持在 7-8%，未來受益于軍品定價機制改革，總裝企業(yè)利潤率有望突破 5%。
● 核心風險：新機型研發(fā)進度不達預期；全球航空產(chǎn)業(yè)競爭加劇。
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