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    評論：
    對業(yè)績沖擊影響可控，監(jiān)管推動危廢供給側(cè)改革
    2014年9月，公司與江西省環(huán)保廳簽訂《江西省危險(xiǎn)廢物處理處置特許經(jīng)營協(xié)議》，以BOT 形式實(shí)施江西省處置中心無害化項(xiàng)目。該項(xiàng)目為綜合性一體化處置項(xiàng)目，是公司拓展江西危廢市場的重要布局，項(xiàng)目規(guī)劃總規(guī)模 36.6 萬噸，其中無害化能力為 8.6 萬噸，目前無害化一期項(xiàng)目已經(jīng)正式投運(yùn)。2017 年，該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)凈利潤 5,162 萬元，占公司當(dāng)年凈利潤的 10.9%，是公司的重要利潤構(gòu)成。
    2018年5月28日，江西省豐城市環(huán)保局下發(fā)《責(zé)令改正決定書》，內(nèi)容為：1）在線監(jiān)控及現(xiàn)場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示外排廢氣含氧量不穩(wěn)定；2）二燃室溫度有時會出現(xiàn)低于環(huán)評要求的≥1100 度的要求；3）擅自操作使用廢氣在線監(jiān)控設(shè)施。公司經(jīng)過審慎評估，認(rèn)為上述事項(xiàng)未產(chǎn)生重大環(huán)保污染問題，江西東江對焚燒車間進(jìn)行停產(chǎn)檢修，經(jīng)過檢修整改后已經(jīng)當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門批準(zhǔn)于 2018 年 6 月 7 日進(jìn)行試生產(chǎn)?？紤]到停產(chǎn)檢修時間較短且該項(xiàng)目的填埋&物化業(yè)務(wù)并未受到影響，該事件對江西東江的生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力的影響較小。
    對于媒體報(bào)道中關(guān)于通過旁路未經(jīng)處理排放及自行修改數(shù)據(jù)等問題，公司經(jīng)初步自查后，認(rèn)為江西東江不存在煙氣未經(jīng)處理排放及篡改監(jiān)測設(shè)備數(shù)據(jù)的行為，公司將配合監(jiān)管部門依據(jù)事實(shí)取證，還原事實(shí)；此外，江西東江的相關(guān)責(zé)任人已于 2018 年 5 月 30 日取保候?qū)彙?br>    雖然本次江西項(xiàng)目受到環(huán)保部門處罰，但為滿足安全生產(chǎn)和環(huán)保達(dá)標(biāo)，公司前期已在持續(xù)加大環(huán)保投資，危廢管理水平和環(huán)保投入處于行業(yè)領(lǐng)先水平，本次事件發(fā)生不會導(dǎo)致公司一次性大規(guī)模加大環(huán)保投資進(jìn)而拖累業(yè)績。此外，在事情爆發(fā)后，公司經(jīng)過自查，公司及其他子公司目前經(jīng)營正常，未出現(xiàn)因環(huán)保問題被監(jiān)管部門要求停產(chǎn)整治的情形。根據(jù)目前掌握信息，我們認(rèn)為公司整體經(jīng)營應(yīng)該不會受到影響，公司的項(xiàng)目拓展能力和龍頭地位不會受到?jīng)_擊。
    自2013年兩高司法解釋出臺以來，危廢處置需求爆發(fā)后的行業(yè)供需不匹配問題突出，危廢處置價(jià)格持續(xù)攀升，行業(yè)高景氣吸引外部資本紛紛涌入該領(lǐng)域，部分新參與者在管理和技術(shù)人才儲備方面存在欠缺。此外，目前危廢處置市場集中度較低，企業(yè)普遍規(guī)模較小或者資質(zhì)單一，在合規(guī)處理和安全生產(chǎn)方面存在較多隱患。我們認(rèn)為行業(yè)龍頭受到環(huán)保處罰的事件為行業(yè)敲響警鐘，政府對規(guī)范化運(yùn)營日益關(guān)注，危廢處置市場的供給側(cè)改革有望啟動，大量不能在環(huán)保領(lǐng)域加大資金或者人才投入的企業(yè)將陸續(xù)退出市場，且規(guī)范化的行業(yè)龍頭將受益于市場集中度的提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    宏觀經(jīng)濟(jì)波動致使公司工業(yè)廢物業(yè)務(wù)量及毛利率變動幅度超預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，定增推進(jìn)不確定性等。
    投資建議：
    考慮到江西項(xiàng)目生產(chǎn)受影響時間較短且公司其他項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，我們維持公司2018~2020 年 0.68/0.84/0.97 元業(yè)績預(yù)測不變，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) P/E 為 23/19/16 倍。綜合考慮危廢高景氣明確以及公司地位、項(xiàng)目儲備豐富、定增推進(jìn)順利、綠色債及資產(chǎn)支持證券發(fā)行等強(qiáng)化并購實(shí)力助外延快速推進(jìn)、資源化&無害化共振助業(yè)績加速釋放等因素，結(jié)合行業(yè)及公司歷史估值，給予 2018 年 30 倍目標(biāo) P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 20.50 元，維持“買入”評級。