>> 中信建投-臥龍電氣（600580）順利收購GE低壓電機業(yè)務(wù)，貿(mào)易戰(zhàn)后中美并購第一單-180628
| 上傳日期： |
2018/6/28 |
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買入 |
作者： |
黎韜揚 |
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簡評
貿(mào)易戰(zhàn)影響無憂，全球拓展加速推進
公司以1.42 億美元購買通用公司生產(chǎn)小型工業(yè)電機的業(yè)務(wù)資產(chǎn)，包括其墨西哥工廠、電機服務(wù)公司及相關(guān)資產(chǎn)和雇員，并取得通用電機10 年品牌使用權(quán)。目前，該收購事宜已通過CFIUS 的審核，進展順利。公司出口美國產(chǎn)品銷售額比例在4%以下，貿(mào)易戰(zhàn)對公司影響不大，此次收購使得公司的全球化布局加速，受貿(mào)易戰(zhàn)影響微乎其微。
堅守國內(nèi)市場，積極拓展海外市場
公司在EV 電機上積極布局，緊跟新能源汽車行業(yè)發(fā)展。公司是按照數(shù)量計算最大的新能源汽車驅(qū)動電機生產(chǎn)商之一，并入選了科技部新能源汽車重點專項的電機系統(tǒng)研發(fā)項目，獲得了政策支持。國內(nèi)客戶已包含北汽、上汽、廣汽、吉利、眾泰等乘用車及中通、珠海銀隆和安凱汽車等商用車客戶，是北汽“爆款”車型EC 系列的主力供應(yīng)商。在海外，有望達成與世界主流豪車生產(chǎn)廠家及其供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作關(guān)系，現(xiàn)已簽訂50 萬輛電機訂單。公司的子公司意大利希爾機器人公司直接為特斯拉提供自動化生產(chǎn)線。
二季度業(yè)績有望持續(xù)高速增長
受益于油氣等下游行業(yè)的復(fù)蘇以及EV 電機等的持續(xù)發(fā)力，公司2018 年第二季度業(yè)績增速預(yù)計超過90%。2018 年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.70 億元，同比增長10.68%；歸母凈利潤1.16億元，同比增長238.39%；扣非后歸母凈利潤7454 萬元，同比增長173.49%，EPS 為0.0898 元，同比增長238.87%。
成本上升帶動價格上漲，需求改善促進毛利提高
公司從2017 年起就通過適當(dāng)提高產(chǎn)品售價來抵消原材料上漲的沖擊。另外，公司的高壓電機及驅(qū)動產(chǎn)品由于下游能源投資需求的持續(xù)改善，產(chǎn)品毛利也有所提高。
盈利預(yù)測與估值參考
盈利預(yù)測
針對公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)，我們有以下預(yù)測假設(shè)：
1． 受益于下游油氣行業(yè)的復(fù)蘇，公司高壓電機及驅(qū)動業(yè)務(wù)可保持在較高增速，預(yù)計公司18-19年高壓電機及驅(qū)動營收增長率分別為30%、10%，毛利率保持穩(wěn)定在25%左右；
2． 新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)背景下，公司積極拓展海內(nèi)外客戶，盡管補貼退坡落地可能帶來短期新能源汽車產(chǎn)銷量的下降，但行業(yè)整體將會健康平穩(wěn)發(fā)展。看好公司低壓電機及驅(qū)動業(yè)務(wù)，預(yù)計公司18-19年低壓電機及驅(qū)動業(yè)務(wù)營收保持高增速分別為15%，15%，毛利率維持穩(wěn)定在20%左右；
3． 公司在微特電機及控制業(yè)務(wù)上積極開拓優(yōu)質(zhì)客戶，加上家電行業(yè)2017的回暖以及補庫，將帶動未來兩年公司業(yè)務(wù)高速增長，毛利率有望逐步提升至17%左右，預(yù)計18-19年營收增速分別為18%、10%；
4． 變壓器業(yè)務(wù)2017年開始剝離，已經(jīng)完成剝離的銀川變壓器和浙江變壓器，為公司帶來了較大的非經(jīng)營性收益增加，在2018年剩余變壓器的剝離以及逐步進行的電源等非核心業(yè)務(wù)的剝離將給公司18-19未來兩年的非經(jīng)營性收益增加。
基于以上假設(shè)，我們得到公司18-19年營收分別為123.93、140.61億元，整體毛利率分別為23%、21%。
估值參考
公司主營業(yè)務(wù)為電機及其驅(qū)動，覆蓋高壓電機及驅(qū)動、低壓電機及驅(qū)動、微特電機及控制等，我們選取同行業(yè)可比公司大洋電機、方正電機、江特電機，上述公司2018-2019年預(yù)測EPS平均值分別為0.36、0.47，對應(yīng)PE分別為27、21倍?？紤]到臥龍電氣相關(guān)業(yè)務(wù)成長性較強，近年開始業(yè)績呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，我們認(rèn)為公司合理估值為20倍，對應(yīng)目標(biāo)價13.60元。維持"買入"評級。
風(fēng)險分析
1. 新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；
2. 新能源汽車整車客戶開拓進度緩慢；
3. 低壓電機下游客戶開拓不及預(yù)期；
4. 宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，導(dǎo)致油氣業(yè)務(wù)景氣度降低；
5. 家電行業(yè)需求不足，行業(yè)競爭加劇，業(yè)務(wù)毛利率降低。
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