>> 川財證券-杭氧股份（002430）空分設(shè)備業(yè)績釋放，最具潛力的未來工業(yè)氣體國產(chǎn)化龍頭-180628
| 上傳日期： |
2018/6/29 |
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pdf 共34頁 |
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作者： |
孫燦 |
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新型煤化工項目對石油化工項目已經(jīng)由原來的示范性補充，轉(zhuǎn)變?yōu)橹械投耸a(chǎn)品的實質(zhì)性國產(chǎn)競爭和替代，煤化工設(shè)備行業(yè)景氣向上的趨勢才是剛剛開始。
短期冶金和化工行業(yè)開工率和經(jīng)營的改善使得設(shè)備業(yè)務(wù) 2017 年拐點明確。隨著近幾年冶金和化工行業(yè)產(chǎn)能利用率和營業(yè)收入情況大幅改善，帶動重工業(yè)新增產(chǎn)能投資增速見底回升，而存量產(chǎn)能開工率仍維持高位，空分設(shè)備和大宗工業(yè)氣體行業(yè)景氣度大幅改善。隨著下游行業(yè)盈利能力修復(fù)和預(yù)期改善，公司2016 和 2017 新接訂單及設(shè)備交付情況大幅好轉(zhuǎn)，2016 年以前歷史累計的未執(zhí)行訂單項目逐步落地開工，未來幾年煤化工和石油煉化行業(yè)景氣度仍持續(xù)向上，公司空分設(shè)備營業(yè)收入拐點已在 2017 年確認(rèn)，而 2018 年則是利潤彈性體現(xiàn)最大的一年。
公司具備工業(yè)氣體行業(yè)核心競爭力和比較優(yōu)勢，未來有望成為國內(nèi)工業(yè)氣體國產(chǎn)化龍頭。目前國內(nèi)傳統(tǒng)工業(yè)氣體行業(yè)供應(yīng)和銷售模式正在向國際接軌，大宗氣體供應(yīng)由客戶自有供氣向設(shè)備外包轉(zhuǎn)移正在進行中，外包集中供氣模式供給集中度仍有較大提升的空間。而零售供氣模式下，國內(nèi)特種氣體新興行業(yè)應(yīng)用的拓展仍處于初級階段，電子半導(dǎo)體、醫(yī)療和食品等國內(nèi)供氣需求快速增長，單個企業(yè)供給規(guī)模與國外企業(yè)相比仍較小，進口替代空間巨大。公司是本土唯一具備大型及超大型高端空分裝置研發(fā)能力的企業(yè)，相比國內(nèi)其它競爭對手具備顯著的技術(shù)、品牌、客戶和資金優(yōu)勢，而且公司自上市以來在工業(yè)氣體行業(yè)進行的布局已經(jīng)進入收獲期，氣體業(yè)務(wù)的投資節(jié)奏和既有項目的現(xiàn)金流已經(jīng)實現(xiàn)良性循環(huán)，未來公司有望成為國內(nèi)工業(yè)氣體國產(chǎn)化的龍頭。
首次覆蓋予以“增持”評級，公司安全邊際大，向上彈性足
我們預(yù)計 2018-2020 年，公司可實現(xiàn)營業(yè)收入 79.55、92.69 和 104.95 億元，以 2017 年為基數(shù)未來三年復(fù)合增長 18%；歸屬母公司凈利潤 6.90、8.89 和10.82 億元，以 2017 年為基數(shù)未來三年復(fù)合增長 49%?？偣杀?nbsp;9.65 億股，對應(yīng) EPS0.72、0.92 和 1.12 元。
估值要點如下：2018 年 06 月 27 日，股價 14.29 元，對應(yīng)市值 137.84 億元。2018-2020 年 PE 約為 20、16 和 13 倍。2018 年空分設(shè)備業(yè)務(wù)業(yè)績彈性最大，公司空分設(shè)備業(yè)務(wù)處于高景氣周期初期。我們認(rèn)為公司合理市值區(qū)間為 132-173 億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)重工業(yè)開工率低于預(yù)期，氣體項目布局和稀有氣體產(chǎn)品放量低于預(yù)期，工業(yè)氣體零售價格大幅波動。
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