>> 方正證券-開立醫(yī)療(300633)技術(shù)升級+國產(chǎn)替代，器械新秀嶄露頭角-180516
| 上傳日期： |
2018/6/29 |
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pdf 共40頁 |
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強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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2017年報顯示，公司實現(xiàn)營收增長37.49%，歸母凈利潤增長45.69%，業(yè)績成長邁上新臺階。公司預計2021 年總產(chǎn)值將達25 億元！
政策利好+需求增長，國內(nèi)市場潛力巨大
國家政策、法規(guī)支持醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展：一方面隨著分級診療的落地，基層醫(yī)療需求釋放，給國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)帶來更大的發(fā)展機遇；另一方面，為進一步實施醫(yī)?？刭M，控制醫(yī)療服務(wù)費用的過快增長，國家鼓勵國產(chǎn)醫(yī)療器械進口替代，同時開展大型醫(yī)療設(shè)備集中采購，在宏觀上將長期利好各細分技術(shù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，有助提升行業(yè)發(fā)展水平和市場集中度。
彩超產(chǎn)品逐步高端化，有望加快實現(xiàn)進口替代
目前超聲產(chǎn)品全球市場約70 億美元，國內(nèi)市場約80-90 億元，開立份額位列國產(chǎn)第二、全球前十。超聲診斷領(lǐng)域，開立醫(yī)療擁有自主研發(fā)生產(chǎn)的超聲影像產(chǎn)品20 余款，產(chǎn)品覆蓋全面的臨床應用領(lǐng)域，近年來相繼推出S40、S50、X5 等中高端產(chǎn)品，品牌影響力已逐步建立。同時，公司是種類最多的探頭研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)，擁有多種獨有探頭、首創(chuàng)眾多業(yè)界領(lǐng)先的探頭。其中，于2015 年推出的全新高性能彩色多普勒超聲診斷系統(tǒng)S50 是公司最尖端的超聲診斷系統(tǒng)，標志著公司彩超產(chǎn)品從低端邁向中高端領(lǐng)域。隨著產(chǎn)品逐步高端化，公司彩超毛利率從2015 年的66.79%上升至2017 年的71.00%，產(chǎn)品盈利能力逐步提升。未來三級醫(yī)院依然是進口替代的主戰(zhàn)場，假設(shè)三級醫(yī)院達到50%的國產(chǎn)替代率，中長期終端市場規(guī)模約100 億元，進口替代空間巨大！
率先發(fā)展多功能彩超，新品有望陸續(xù)上市
如今，技術(shù)融合成為彩超功能發(fā)展的一種趨勢，公司正在研發(fā)的超聲內(nèi)鏡、血管內(nèi)超聲等彩超新技術(shù)產(chǎn)品有望于2019 年后陸續(xù)上市。其中，血管內(nèi)超聲主要靠銷售耗材盈利，其檢測使用的導絲系一次性高值耗材，價格較為昂貴，大概3 萬/次，國內(nèi)只有極少數(shù)大醫(yī)院擁有設(shè)備，且檢查價格高，無法惠及所有病人，目前全球僅有三家企業(yè)擁有此項技術(shù)，開立預計2019 年推出，有望提升產(chǎn)品普及度；超聲內(nèi)鏡是 B 超與內(nèi)鏡技術(shù)的結(jié)合產(chǎn)物。它具有細長的 B 超探頭和內(nèi)鏡，可進行內(nèi)臟超近距離檢查，使醫(yī)生能夠更精細地觀察病灶，現(xiàn)在有經(jīng)食道心臟超聲、經(jīng)胃和十二指腸超聲、腹腔鏡超聲等臨床應用。目前僅有日系三家企業(yè)（奧林巴斯、富士、賓得）推出超聲內(nèi)鏡，開立已經(jīng)研發(fā)成功，預計1-2 年內(nèi)推向市場。
首臺高清內(nèi)窺鏡問世，有望逐步實現(xiàn)進口替代
內(nèi)窺鏡系平臺化產(chǎn)品，未來發(fā)展?jié)摿Υ笥诓食?。目前全球市場約350 億美元，預計國內(nèi)市場超過150 億元（包括硬鏡、軟景、設(shè)備、耗材等），且我國內(nèi)窺鏡資源短缺、分布不均，未來發(fā)展空間巨大。基于圖像傳感器的技術(shù)突破，公司開發(fā)出國內(nèi)首臺具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的全高清電子內(nèi)窺鏡系統(tǒng)——HD-550，在市場上獲得良好評價，帶動內(nèi)窺鏡產(chǎn)線收入實現(xiàn)翻番增長，同時毛利率從2013 年的25%大幅提升至2017 年73%！公司雖然是市場的新進入者，但憑借強大的研發(fā)實力，目前已擠進國產(chǎn)第一梯隊。根據(jù)我們的調(diào)研，公司的高清內(nèi)窺鏡主打胃鏡和腸鏡，能滿足80%的臨床需求，且價格只有進口產(chǎn)品的60-70%，性價比突出，未來有望逐步實現(xiàn)進口替代！
盈利預測 考慮公司領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢和巨大的進口替代市場，我們測算2018-2020 年EPS 分別為0.65/0.88/1.19 元，對應53/39/29 倍PE，公司是首家專注超聲診斷設(shè)備的醫(yī)療上市企業(yè)，技術(shù)延展性強，首次覆蓋給與“強烈推薦”評級。
風險提示 研發(fā)風險、海外銷售風險、市場競爭風險、政策風險等。
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