>> 中信證券-馬鋼股份(600808)投資價值分析報告-長,板材均衡發(fā)展,結(jié)構(gòu)優(yōu)化助盈利提升-180629
| 上傳日期： |
2018/6/29 |
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pdf 共24頁 |
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買入 |
作者： |
敖翀 |
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公司的長材、板材毛利達(dá) 49.93 億、51.30 億，年增幅 230%、23%。公司的費(fèi)用控制在較低水平，明顯領(lǐng)先于行業(yè)平均。噸鋼毛利與費(fèi)用改善疊加產(chǎn)量增長，馬鋼凈利潤增長較快，2017 年凈利潤達(dá) 50.72 億元，同比增長 303.62%。
板材、長材均衡發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司重點(diǎn)發(fā)展具有高附加值的中高端板材產(chǎn)品且淘汰部分落后長材產(chǎn)能，板材占比由 2013 年的 41%上升到目前的 51%，長材占比由 2013 年的 58%下降到目前的 48%。公司鋼材細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2017 年汽車板、家電板、高效電工鋼等高附加值品種鋼占鋼材生產(chǎn)比例的 49.3%，相比 2015 年上升 26 個百分點(diǎn)。
安徽省鋼企龍頭，區(qū)位優(yōu)勢明顯。公司的鋼材產(chǎn)量占安徽總產(chǎn)量的 62.68%，在安徽地區(qū)的銷售額占總銷售額的 36%。安徽為我國汽車、家電的重要工業(yè)基地，且近兩年固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增速顯著高于全國平均。在優(yōu)良的供需格局下，安徽省的鋼價以及毛利水平在全國處于高地。加之馬鋼處于長江之濱且靠近入海口，進(jìn)口鐵礦石及銷售鋼材的運(yùn)輸成本低廉。
汽車板產(chǎn)量行業(yè)領(lǐng)先，逐步走向高端化。2017 年公司的汽車板產(chǎn)銷量約 250萬噸，在國內(nèi)排名第 5。2018 年，馬鋼提出汽車板 280 萬噸的銷售計(jì)劃，銷量再增 12%，至五月已完成 118 萬噸。同時，2017 年馬鋼高強(qiáng)度鋼產(chǎn)銷量 84 萬噸，年平均漲幅達(dá) 38.46%。公司的汽車板產(chǎn)品不斷升級，客戶群體不但發(fā)展，已與通用汽車、一汽集團(tuán)等十幾家中高端客戶達(dá)成密切合作。
輪軸市場龍頭企業(yè)，未來業(yè)績有望進(jìn)一步釋放。目前公司輪軸產(chǎn)品產(chǎn)量僅占鋼材總產(chǎn)量的 1.04%，對總利潤貢獻(xiàn)較低，未來業(yè)績有望進(jìn)一步上升。高鐵建設(shè)的快速發(fā)展推動輪軸需求上升，我們估計(jì)未來三年每年高鐵動車組車輪需求量約為 2.3 萬噸。公司于 2017 年作為國內(nèi)首家公司打入高鐵車輪市場，高鐵車輪訂單有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。
風(fēng)險因素。汽車板競爭程度超預(yù)期；公司在高鐵車輪市場的份額提升不達(dá)預(yù)期；行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期以及供給超預(yù)期而導(dǎo)致鋼材價格下跌。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)測公司 2018-2020 年 EPS 分別為0.70/0.76/0.80 元（2017 年為 0.54 元）。公司是安徽省龍頭鋼企，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡且不斷優(yōu)化。2018 年熱軋板材平均盈利水平提升較多，將提升公司板材整體的毛利率。未來冷軋板材利潤水平的合理回歸也將進(jìn)一步增厚公司的盈利?？紤]到公司穩(wěn)健的盈利能力以及持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們給予公司 2018 年 7 倍 PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價 4.90 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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