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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    聚焦區(qū)域迅速擴(kuò)張：公司擁有門店5009 家，近5 年平均每年凈增524家新店。公司聚焦云南市場(chǎng)，2016 云南市場(chǎng)份額為60.5%；并快速擴(kuò)張川渝、廣西，積極布局海南、山西，并在每一個(gè)市場(chǎng)中均做到份額當(dāng)?shù)厍岸唬诟?jìng)爭(zhēng)區(qū)域重塑中具有優(yōu)勢(shì)。
    經(jīng)營(yíng)質(zhì)量出現(xiàn)邊際改善，內(nèi)生增長(zhǎng)提速，預(yù)計(jì)2018 年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：近三年一心堂擴(kuò)張步加大，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流的3.5-4 倍，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及三費(fèi)情況都受到了影響。參照CVS成功的路徑，此時(shí)的一心堂類似于90 年代的CVS，為了獲得規(guī)模效應(yīng)和高滲透率，一定程度上要以犧牲短期業(yè)績(jī)?yōu)榇鷥r(jià)。隨著重點(diǎn)地區(qū)的布局完成，公司并購(gòu)放緩，新店及次新店進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，存貨占比隨之減少，經(jīng)過(guò)2 年并購(gòu)整合，新店和次新店開始進(jìn)入高增長(zhǎng)期，2017年起銷售、管理費(fèi)用率開始逐漸下降。預(yù)計(jì)2018 年將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒋尕浀荣Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及跌價(jià)損失有較大改善空間。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    與醫(yī)院統(tǒng)一的醫(yī)保支付價(jià)對(duì)毛利率的影響，醫(yī)保控費(fèi)趨嚴(yán)，并購(gòu)及自建門店數(shù)量及增速不達(dá)預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利為5.09、6.35、8.04 億，對(duì)應(yīng)EPS為0.90、1.12、1.42 元，對(duì)應(yīng)PE 為35、28、22 倍，根據(jù)我們對(duì)連鎖藥店整體邏輯的看好，給予45 倍PE，未來(lái)十二個(gè)月目標(biāo)價(jià)40.32 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。