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維持公司增持評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    信貸量?jī)r(jià)齊升，資產(chǎn)端收益率大幅上行。上海銀行 1 季度加大對(duì)于信貸資產(chǎn)的傾斜，同時(shí)嚴(yán)格控制新發(fā)放貸款的定價(jià)與到期貸款的重定價(jià)，帶動(dòng)資產(chǎn)端量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)我們測(cè)算，上海銀行 18年 1季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比改善 19BP 至 3.86%，改善幅度居于可比同業(yè)第二。展望 2018年后續(xù)季度，我們認(rèn)為受益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化及定價(jià)上行拉動(dòng)，預(yù)計(jì)全年資產(chǎn)端收益率的改善幅度將在 30-40BP。
    負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本抬升壓力緩釋。在 2017年同業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)資金利率攀升背景下，上海銀行的負(fù)債端面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整以及成本上行壓力，導(dǎo)致息差大幅收窄。2018 年隨著公司同業(yè)負(fù)債調(diào)整的逐步到位，監(jiān)管調(diào)整壓力減退；同時(shí) 1 季度金融市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降，使得公司整體負(fù)債端成本壓力緩釋。
    資產(chǎn)質(zhì)量改善優(yōu)于同業(yè)。上海銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于同業(yè)平均，并且受益于長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。在不良生成放緩的背景下，撥備有望成為公司業(yè)績(jī)彈性的催化劑。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    銀行作為順周期行業(yè)，行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)以及盈利狀況，從而影響銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)。如果經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量存在惡化風(fēng)險(xiǎn)，從而影響銀行業(yè)的盈利能力。目前中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)存不確定性，需要關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量動(dòng)態(tài)變化。
    估值
    我們維持上海銀行 2018/19年 EPS 2.26/2.49元/股的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增速 15.0%/10.1%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2018/19年市盈率為 6.89倍/6.26倍，市凈率為 0.87倍/0.79倍，維持增持評(píng)級(jí)。