>> 中信建投-華魯恒升（600426）2018連續(xù)兩季度業(yè)績超預(yù)期，煤化工絕對龍頭后續(xù)仍有高增長-180706
| 上傳日期： |
2018/7/6 |
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買入 |
作者： |
羅婷 |
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綜上三者，公司18 年以來連續(xù)兩個季度業(yè)績超預(yù)期。
先進技術(shù)疊加“一頭多線”柔性聯(lián)產(chǎn)，煤化工成本“沒有最低只有更低”
1）公司作為全行業(yè)公認(rèn)煤化工成本最低標(biāo)的，一方面主要是公司以高起點先進工藝起步，開始即采用德士古煤氣化爐，以水煤漿氣化工藝形成最上游的煤氣化平臺，相比于傳統(tǒng)的UGI 固定床造氣工藝，節(jié)省成本約300 元/噸左右；2）公司煤炭采購?fù)ㄟ^專用鐵路線，節(jié)省了陸運成本，相比其他存在陸運的企業(yè)，煤炭成本每噸可以節(jié)省20 元左右；3）2017 年產(chǎn)能為 13.68 億方的羰基合成氣（CO+H2） 生產(chǎn)裝置于2017 年Q4 已經(jīng)正式投產(chǎn)，至此公司再新增100 萬噸氨醇生產(chǎn)能力，平臺總產(chǎn)能達到320 萬噸，新產(chǎn)能主要以甲醇為主，投產(chǎn)后公司的甲醇將不僅僅自給自足，甚至外售一部分；4）“一頭多線”柔性聯(lián)產(chǎn)，可以靈活調(diào)節(jié)合成氨和甲醇生產(chǎn)比例，實現(xiàn)利潤最大化。
原油中樞不斷提高，煤化工優(yōu)勢凸顯
2016 年以來原油價格中樞持續(xù)上漲，以布倫特現(xiàn)貨價為基準(zhǔn)，2016、2017 均價分別為43.65、54.22 美元/桶，2018 年H1 均價為70.62 美元/桶，化工產(chǎn)品多數(shù)為全球性定價策略，相關(guān)石油下游產(chǎn)品價格上漲，而在煤炭價格保持窄幅波動的情況下，公司對應(yīng)的煤化工產(chǎn)品價差未來有望不斷拉大，根據(jù)我們相關(guān)測算，多數(shù)新型煤化工在油價處于50-60 美元/桶即可實現(xiàn)盈虧平衡，在60 美元/桶價格之上可以實現(xiàn)較高的盈利水平。
50 萬噸乙二醇年中投產(chǎn)，積極響應(yīng)山東新舊動能轉(zhuǎn)換，煤化工龍頭再迎高成長
公司新建50 萬噸煤制乙二醇項目，預(yù)計2018 年Q3 季度正式投產(chǎn)，上游甲醇配套已經(jīng)建成，投產(chǎn)后公司乙二醇成本有望控制在 4000 元/噸以下，按照當(dāng)前價格（7130 元/噸）計算將為公司帶來30 億元的銷售收入和近9億元左右的凈利潤，同時公司積極響應(yīng)山東新舊動能轉(zhuǎn)換，十三五發(fā)展瞄向150 萬噸綠色化工新材料項目-包括乙二醇、精己二酸、氨基樹脂、酰胺及尼龍等，將進一步拓寬公司未來成長空間。
我們上修公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2018-2019 年EPS 分別為1.86、2.15 元（前期預(yù)測為1.74、2.04 元），對應(yīng)PE 為8.8X、7.6X，強烈維持買入評級。
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