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從單純 Q2 數(shù)據(jù)角度，2018Q2 凈利潤(rùn)約 3.54-4.10 億，同比增長(zhǎng) 11%-28%，中值 19%；去年同期公司進(jìn)一步細(xì)化了應(yīng)收款項(xiàng)的信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合類(lèi)別及相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整帶來(lái)的稅后歸母凈利潤(rùn)約 5610 萬(wàn)元，剔除掉此因素影響，預(yù)計(jì)公司 2018Q2凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 34%-55%，中值 45%。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)受益于去年 Q2 北京陽(yáng)光招采的低基數(shù)以及麻藥等高毛業(yè)務(wù)的穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，公司 2018Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度較快，略超市場(chǎng)預(yù)期。  
    北京龍頭地位穩(wěn)固，市場(chǎng)份額略有提升。資產(chǎn)重組完成后公司成為北京醫(yī)藥分銷(xiāo)龍頭，市場(chǎng)份額接近 20%，在北京市場(chǎng)陽(yáng)光招采、藥占比、零加成等政策落地后，公司存量業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速恢復(fù)，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)對(duì)于終端渠道的深度把控。預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)隨著兩票制的逐步推廣，公司北京純銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中社區(qū)增速較快，整體市場(chǎng)份額略有提升。報(bào)告期內(nèi)，預(yù)計(jì)重組后的國(guó)控北京、北京康辰、北京華鴻、天星普信四家子公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、協(xié)同加強(qiáng)，各子公司在戰(zhàn)略規(guī)劃上各有側(cè)重，系統(tǒng)性逐步加強(qiáng)。  
    特色麻藥業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局持續(xù)。公司是我國(guó)麻精特藥的一級(jí)分銷(xiāo)龍頭，長(zhǎng)期保持 80%以上的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司麻藥分銷(xiāo)增速在 15%-20%，預(yù)計(jì)參股的麻藥工業(yè)增長(zhǎng)維持穩(wěn)健。 由于毛利更高的麻藥、工業(yè)、器械分銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比的提升，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率水平實(shí)現(xiàn)小幅提升。公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局持續(xù)，積極打造國(guó)藥新零售業(yè)態(tài)，借用口腔渠道優(yōu)勢(shì)，借助國(guó)藥商城互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，創(chuàng)新特色全國(guó)直供和營(yíng)銷(xiāo)推廣模式，同時(shí)公司積極探索器械耗材業(yè)務(wù)，通過(guò)醫(yī)院合作項(xiàng)目、專(zhuān)業(yè)化藥房等形式快速滲透市場(chǎng)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素。招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期。  
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。公司 2018H1 業(yè)績(jī)預(yù)增略超市場(chǎng)預(yù)期，公司作為全國(guó)麻精特藥一級(jí)分銷(xiāo)龍頭和北京純銷(xiāo)龍頭的卡位優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)器械耗材、麻精產(chǎn)業(yè)鏈及口腔等業(yè)態(tài)具體較強(qiáng)外延創(chuàng)新空間，維持公司 2018-2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 12.93/14.41/15.94 億元，對(duì)應(yīng) PE 14/12/11 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。