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供需共同驅(qū)動(dòng)今年以來行業(yè)盈利的強(qiáng)勢表現(xiàn)。
    華新水泥：高彈性，廣布局
    西南：滇藏需求旺盛，盈利處于高位。西南需求是全國表現(xiàn)最好的區(qū)域，前5 月產(chǎn)量增速5.94%，其中公司業(yè)績主要貢獻(xiàn)省份云南、西藏增速分別為6.4%、1.9%。滇藏地區(qū)旺盛的需求，使得區(qū)域盈利一直保持在相對(duì)高位。云南在基建以及精準(zhǔn)扶貧支撐下，需求有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長；西藏地區(qū)目前供需格局仍然偏緊。中期看，即使產(chǎn)能有所增加也將被景氣的需求消化。
    兩湖：中部崛起核心，看好景氣持續(xù)。兩湖為公司根基所在，前5 月湖北水泥產(chǎn)量同降6.8%、湖南同增1.2%。中期看，長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)等推進(jìn)將使得區(qū)域基建投資增速保持在較好的水平，支撐水泥需求的穩(wěn)定。復(fù)盤看2010年至今兩湖水泥產(chǎn)量復(fù)合增速高于全國平均水平，作為中部核心省份的兩湖，這一趨勢有望得到延續(xù)。此外，兩湖地區(qū)新增產(chǎn)能較少，供給沖擊較弱。
    廣布局：海外開拓先鋒，外延擴(kuò)張加速。截至2017 年底，公司擁有海外熟料產(chǎn)能285 萬噸/年，已走在國內(nèi)企業(yè)前列；公司積極布局骨料、混凝土業(yè)務(wù)，擁有骨料產(chǎn)能2100 萬噸/年，混凝土產(chǎn)能2380 萬立方/年。從海外龍頭看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化將是水泥企業(yè)未來發(fā)展的重要方向；此外公司積極布局水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)，未來隨著產(chǎn)能的增加及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的豐富，盈利能力有望提升。
    ROE 媲美海螺，仍有提升空間
    公司2017 年ROE（加權(quán)）18.9%，而海螺水泥為19.2%，兩者基本一致。具體拆分看，海螺水泥凈利率明顯高于公司，2017 年公司凈利率10.6%，海螺水泥為21.8%。海螺水泥凈利率較高主要因?yàn)槠涑杀炯百M(fèi)用控制能力較為突出，2017 年公司噸成本及噸費(fèi)用要高于海螺水泥。未來隨著公司內(nèi)部管理的加強(qiáng)以及成本控制能力的提高，凈利率中樞有望提升，進(jìn)而推升ROE。
    預(yù)計(jì)2018 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤45 億，對(duì)應(yīng)PE 為5.5 倍，買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 滇藏地區(qū)產(chǎn)能大幅增加；
    2. 兩湖地區(qū)需求明顯下滑。