>> 興業(yè)證券-華新水泥(600801)深度研究報告：百年華新，低估值水泥龍頭再起航-180709
| 上傳日期： |
2018/7/9 |
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pdf 共52頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李華豐 |
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公司實際控制人為全球水泥巨頭拉法基豪瑞，間接持股 41.84%。
華中市場景氣基礎(chǔ)穩(wěn)固，西南市場享受區(qū)域格局優(yōu)化+強勁需求表現(xiàn)。公司重點區(qū)域良好的水泥市場基本面是支撐公司歷史上迅速發(fā)展、近年來盈利能力持續(xù)上行的重要因素。華中市場產(chǎn)能利用率和市場集中度明顯高于全國平均水平，大企業(yè)控制力強，新增產(chǎn)能大規(guī)模投放結(jié)束，景氣基礎(chǔ)更為穩(wěn)固。西南市場需求表現(xiàn)全國最佳，市場格局優(yōu)化顯著，景氣提升幅度媲美華東、華南區(qū)域。其中公司第二大熟料基地云南地區(qū)經(jīng)歷了持續(xù)的市場整合后競爭格局大為改善，且在區(qū)域強勁基建投資的帶動下水泥需求持續(xù)較快增長，未來三年在“脫貧攻堅”政策導(dǎo)向下基建、農(nóng)村市場需求迎來高峰期，景氣有中期支撐。
噸產(chǎn)能估值存低估，盈利彈性可觀。2017 年華新水泥產(chǎn)能集中的華中、西南區(qū)域盈利水平低于華東、華南地區(qū)，導(dǎo)致噸產(chǎn)能市值明顯低估。當(dāng)前華新水泥噸產(chǎn)能估值水平僅為海螺水泥的一半左右。但經(jīng)歷了今年以來華南、西南地區(qū)景氣水平的大幅提升后，預(yù)計未來兩家企業(yè)盈利水平的差異將明顯縮小，且因華新水泥 2017 年噸盈利水平基數(shù)較低，其盈利和估值的彈性將會更大。我們認為隨著華中、西南景氣水平與華東差異的縮小，華新水泥噸產(chǎn)能市值明顯低估，存在可觀的上修空間。
擴張動能不減，產(chǎn)業(yè)鏈延伸與海外擴張亮點頻現(xiàn)。華新是最早走出國門的水泥企業(yè)之一，戰(zhàn)略布局享受先發(fā)優(yōu)勢，盡管海外市場面臨著產(chǎn)能快速擴張，價格回歸合理水平的趨勢，但目前價格和盈利水平整體仍優(yōu)于國內(nèi)。骨料行業(yè)供給面受到天然骨料資源的銳減和新一屆政府生態(tài)環(huán)境治理力度的影響，行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)緊張，價格出現(xiàn)大幅上漲。公司骨料業(yè)務(wù)依托自有礦山資源優(yōu)勢，沿長江布局，近年來加速擴張，盈利加速釋放。此外，公司環(huán)保業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，享受政策紅利，工業(yè)危廢處置成為新的增長點。
盈利預(yù)測與估值：我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計 2018 年-2020 年歸母凈利潤分別為 47.79 億元、52.17 億元和 53.32 億元，7 月 9 日收盤價對應(yīng)市盈率分別為 5.2 倍、4.7 倍和 4.6 倍，持續(xù)看好。
風(fēng)險提示：基建、地產(chǎn)需求超預(yù)期下滑、多元業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期、行業(yè)競爭格局大幅惡化、海外經(jīng)營風(fēng)險
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