>> 東吳證券-晶盛機電(300316)4億半導(dǎo)體訂單落地！半導(dǎo)體業(yè)績開始兌現(xiàn)-180712
| 上傳日期： |
2018/7/12 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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根據(jù)無錫市發(fā)改委公開信息，中環(huán)無錫大硅片項目計劃總投資200億元，2018年計劃投資50億元，最終將形成8英寸大硅片100萬片/月、12英寸大硅片60萬片/月的產(chǎn)能。2018年完成宜興廠房及配套設(shè)施建設(shè)，設(shè)備進廠。
按照我們此前判斷，晶盛作為國內(nèi)稀缺的半導(dǎo)體級別單晶爐供應(yīng)商，且在中環(huán)無錫項目是10%持股的股東，中環(huán)在擴產(chǎn)中將優(yōu)先選擇晶盛的設(shè)備。此次訂單的落地便驗證了我們此前的觀點，并且值得重視的是，此次中標除了8-12寸的單晶爐，還有中段設(shè)備切段和滾磨機（和日本齊藤精機合作）。公司半導(dǎo)體單晶爐已經(jīng)成為世界級的設(shè)備供應(yīng)商，大硅片整線制造能力已達80%。此次訂單的落地意味著，公司長久以來在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上的布局已開始進入收獲期，業(yè)績兌現(xiàn)指日可待！
隨著中環(huán)大硅片項目持續(xù)推進，晶盛訂單有望大超預(yù)期！
按照我們的模型測算（見附錄），12英寸硅片的每10萬片的標準線要24億投資（設(shè)備16.8億），故60萬片就是總投資144億元（設(shè)備投資額100.8億）；
8英寸每10萬片的標準線總投資額5.5億元（其中設(shè)備投資額3.9億），故100萬片就是55億元的總投資額（其中設(shè)備投資額39億）；
8寸+12寸合計投資額199億元（我們的模型測算與項目投資規(guī)模基本吻合），設(shè)備需求共139.8億，其中單晶爐35億。
根據(jù)上述測算，該項目的設(shè)備投資額約為140億，預(yù)計該項目將會平滑分成4年完成（2018年-2021年），故每年的設(shè)備采購額將會為35億元左右（單晶爐8.8億)。
樂觀假設(shè)：晶盛機電占總采購量的70%，則對應(yīng)每年約25億設(shè)備訂單；中性假設(shè)：晶盛機電占總采購量的50%，則對應(yīng)每年約18億設(shè)備訂單。故我們認為，未來4年的半導(dǎo)體項目訂單有望大幅超市場預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2018-2019年光伏收入分別為25億、20億；半導(dǎo)體收入保守預(yù)計分別為4億、10億，藍寶石收入分別為2億、4億。光伏、半導(dǎo)體、藍寶石凈利率分別為20%、50%、10%，預(yù)計2018年-2019年收入分別為31億和34億，凈利潤分別為7.2億、9.4億，對應(yīng)PE分別為23倍、17倍，維持"買入"評級。按照分部估值法，光伏受行業(yè)政策影響給與20倍PE估值，半導(dǎo)體給予50倍PE估值，按照我們對公司2019年的業(yè)績預(yù)期，合理估值為330億市值。
風(fēng)險提示：短期可能受光伏政策調(diào)整的影響；光伏平價進程低于預(yù)期；半導(dǎo)體國產(chǎn)化發(fā)展低于預(yù)期。
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