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2018 年Q2 單季度歸母凈利14.98~15.98 億元，同比增長(zhǎng)137%~152%，單季度盈利創(chuàng)歷史新高，業(yè)績(jī)超預(yù)期主要得益于需求整體平穩(wěn)的背景下，供給收縮使得供需關(guān)系持續(xù)偏緊，上半年價(jià)格整體維持高位震蕩，同比大幅增長(zhǎng)；我們測(cè)算公司上半年整體銷量同比微增1%左右，公司Q1 銷量同比有所下滑，Q2 旺季需求恢復(fù)情況較好，銷量的表現(xiàn)有所反彈（同比增約6%），噸毛利約130 元。
    華中市場(chǎng)區(qū)域格局改善景氣延續(xù)，盈利有望繼續(xù)提升。湖北是公司的大本營(yíng)，湖南是重要省外市場(chǎng)，過去由于長(zhǎng)江水路聯(lián)結(jié)，和華東、川渝等外圍市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng)；隨著環(huán)保督查、錯(cuò)峰、協(xié)同停產(chǎn)在全行業(yè)范圍的持續(xù)加強(qiáng)，區(qū)域市場(chǎng)格局的改善也形成聯(lián)動(dòng)，華東市場(chǎng)海螺和中建材對(duì)沿江熟料的聯(lián)合控銷、蕪湖、銅陵地區(qū)部分產(chǎn)線停產(chǎn)，對(duì)兩湖市場(chǎng)的協(xié)同格局也帶來明顯改善；考慮到目前沿江庫(kù)存依然維持低位，三季度夏季錯(cuò)峰停產(chǎn)將繼續(xù)執(zhí)行，供需偏緊下價(jià)格高位依然具備支撐。
    西南、西藏地區(qū)需求仍具備彈性，盈利表現(xiàn)突出。西南是全國(guó)少有的水泥需求仍然保持增長(zhǎng)的市場(chǎng)；收購(gòu)拉法基后，公司在西南市場(chǎng)布局明顯加強(qiáng)，云南成為僅次于湖北的最重要的省外市場(chǎng)，云貴水泥價(jià)格上半年繼續(xù)保持高位，重慶市場(chǎng)受益于川渝地區(qū)的錯(cuò)峰停產(chǎn)，景氣改善明顯，盈利貢獻(xiàn)突出；西藏地區(qū)公司布局有3 條熟料產(chǎn)線，其市場(chǎng)封閉、長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求局面，水泥價(jià)格一直維持在高位，據(jù)公司公告，公司2018 年下半年西藏山南三期 3000 t/d、日喀則二期 3000t/d 兩條產(chǎn)線有望投產(chǎn)，將進(jìn)一步提升盈利。
    骨料、為廢處置業(yè)務(wù)加速布局，提供新成長(zhǎng)動(dòng)力。2017 年公司骨料產(chǎn)能2100 萬(wàn)噸，銷量1153 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 54%，毛利率53%；中期規(guī)劃2020年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能1 億噸，其中2018 年擬新增1700 萬(wàn)噸；公司也在加大危廢處置布局，加快推進(jìn)十堰和株洲等多個(gè)危廢處置中心環(huán)保項(xiàng)目的投產(chǎn)運(yùn)行。
    投資建議：水泥股中的高彈性標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。需求平穩(wěn)+供給收縮+庫(kù)容比低位，接下來 3 季度大概率淡季不淡，南方地區(qū)水泥公司全年盈利有望繼續(xù)超預(yù)期，公司作為兩湖、西南水泥龍頭，區(qū)域供需關(guān)系好，噸市值較低（意味著股價(jià)對(duì)水泥漲價(jià)的彈性最大），盈利彈性大；我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為3.01、3.35、3.63 元/股，按最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為5.6 倍、5.0 倍、4.6 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資下滑超預(yù)期、錯(cuò)峰停產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，行業(yè)新增供給超預(yù)期。