>> 國海證券-神馬股份（600810）奧升德美國工廠不可抗力或?qū)е孪掠翁醿r，公司業(yè)績有望再超預(yù)期-180713
| 上傳日期： |
2018/7/13 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉，陳博 |
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在評估此次不可抗力期間，公司將結(jié)合內(nèi)部需求和合約客戶需求之間公平公正分配聚合物和纖維供應(yīng)。
投資要點：
奧升德作為全球尼龍66 產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)之一，其美國工廠起火對產(chǎn)業(yè)鏈下游或?qū)⒃斐梢欢ㄓ绊懀罄m(xù)可能導(dǎo)致尼龍66 切片等產(chǎn)品繼續(xù)提價。目前，奧升德己二腈產(chǎn)能約50.5 萬噸/年，占全球總產(chǎn)能約29.5%；尼龍66 產(chǎn)能約56 萬噸，占全球總產(chǎn)能約18.7%。7 月10日發(fā)生起火事件的是奧升德位于美國弗羅里達州的Pensacola 工廠，該廠于1953 年投產(chǎn)，占地2000 英畝（1500 英畝為自然保護區(qū)，實際500英畝），擁有1200名員工，該廠區(qū)從其位于亞拉巴馬州Decatur工廠獲取己二腈，進而生產(chǎn)PA66 鹽，同時配套生產(chǎn)己二酸及特殊化學(xué)品。而不久前，巴斯夫己二胺原料供應(yīng)商英力士丙烯腈裝置也遭遇不可抗力停產(chǎn)，是由于英力士一套28 萬噸/年和一套10 萬噸/年的丙烯腈裝置故障引發(fā)停產(chǎn)數(shù)周。本次奧升德裝置起火可能導(dǎo)致短期內(nèi)尼龍66 鹽及下游尼龍66 切片、工業(yè)絲等產(chǎn)量下降，造成下游供給短缺，可能導(dǎo)致產(chǎn)品提價。這給本就供需緊張的尼龍66 產(chǎn)業(yè)鏈雪上加霜。
根據(jù)化工在線數(shù)據(jù)，2018 年上半年，己二胺和尼龍66 切片（長絲級）均價分別為49262元/噸和31238 元/噸，均價同比漲幅分別為98.31%和38.69%。己二胺和尼龍66 切片從2018 年年初到6 月30日漲幅分別為147.65%和26.54%。我們認為原料漲價將逐步對下游尼龍66 切片、工業(yè)絲、簾子布進行傳導(dǎo)，尤其是對尼龍66 切片領(lǐng)域的傳導(dǎo)將進一步加強。
公司與控股股東中國平煤神馬集團以及下屬子公司及聯(lián)營企業(yè)布局尼龍產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)外市場占有率領(lǐng)先。公司與控股股東中國平煤神馬集團，以及下屬子公司及聯(lián)營企業(yè)已經(jīng)擁有較為完整的尼龍66 產(chǎn)業(yè)鏈，包括精苯、己二酸、己二胺和尼龍66 鹽及下游尼龍66 切片、簾子布、工業(yè)絲系列產(chǎn)品。公司及參股公司產(chǎn)能情況：公司擁有尼龍66 切片產(chǎn)能14 萬噸/年、工業(yè)絲產(chǎn)能約12 萬噸/年、簾子布產(chǎn)能約8萬噸/年；參股公司尼龍化工（49%股權(quán)）擁有己二胺14 萬噸/年、己二酸25 萬噸/年、尼龍66 鹽30 萬噸/年。
集團公司與英威達簽訂己二腈原料供給協(xié)議，鎖定己二腈量價，產(chǎn)品價差擴大，利潤增厚。公司2018 年一季報顯示，尼龍66 鹽平均采購價為12588 元/噸，同比漲幅0.7%，而同期尼龍66 工業(yè)絲、簾子布和切片的平均售價同比漲幅分別為12.82%、1.84%、17.45%，原料價格微漲，而產(chǎn)品售價漲幅較大，利潤空間擴大。公司2017 年從聯(lián)營企業(yè)取得投資收益金額為9076.61 萬元，占當期利潤總額的比重為59.09%，其中從聯(lián)營企業(yè)尼龍化工和中國平煤神馬集團財務(wù)有限責(zé)任公司取得的投資收益金額較大，分別為6382.79 萬元和1734.06 萬元，2018 年一季度公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益7655.76 萬元。我們認為2018 上半年業(yè)績大幅提高的重要原因：一方面是尼龍66 原料己二腈價格鎖定，而下游產(chǎn)品價格提升，隨著價格逐步傳導(dǎo)，公司產(chǎn)品價差和利潤擴大的趨勢將繼續(xù)延續(xù)；另一方面是對聯(lián)營企業(yè)尼龍化工投資收益大幅增長。同時，尼龍66 產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)景氣，公司下半年業(yè)績有望維持高增長。
雖然2017 年8 月上市公司與尼龍化工重組失敗，但神馬集團承諾繼續(xù)推進尼龍化工的全部或部分股權(quán)注入上市公司，屆時公司將獲得尼龍化工的收益權(quán)。曾由于尼龍化工公司鍋爐排放超標、防火間距不足等事項，造成上市公司與尼龍化工重大資產(chǎn)重組事項終止。經(jīng)過整改后，2017 年7 月尼龍化工通過市環(huán)保局排放整改驗收，同年9月已獲得新的安全生產(chǎn)許可證。因此，我們認為尼龍化工資產(chǎn)注入上市公司仍可期，而公司目前持有尼龍化工49%的股權(quán)，但不與公司合并財務(wù)報表，一旦資產(chǎn)注入完成，公司將充分受益尼龍化工業(yè)績大幅增長帶來的收益。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到尼龍66 產(chǎn)業(yè)鏈供需緊張或?qū)⒊掷m(xù)，公司尼龍66 切片等產(chǎn)品價格上漲，價差上行，利潤有望繼續(xù)增長。此外，參股公司尼龍化工業(yè)績大增，公司投資收益可觀。我們預(yù)計公司2018~2020 年營業(yè)收入分別為129.33/150.47/161.93 億元，歸母凈利潤分別為10.77/13.36/14.46 億元，每股收益分別為2.43/3.02/3.27 元，對應(yīng)最新收盤價PE 分別為7.15/5.77/5.33 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：原料及產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險、生產(chǎn)事故風(fēng)險、資產(chǎn)注入不確定風(fēng)險。
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