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我們預(yù)計(jì)公司全年扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)20%以上，維持18-20 年EPS1.65/2.05/2.45 元。考慮公司平臺(tái)實(shí)力和創(chuàng)新管線，給予18 年P(guān)E36-38倍（可比公司18 年P(guān)E 33 倍），目標(biāo)價(jià)59.4-62.7 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    制劑板塊：參芪收入占比逐步走低，小品種放量
    我們看好制劑板塊全年貢獻(xiàn)15%以上銷售增速，預(yù)測(cè)基于：1）參芪2Q18仍承壓（2Q17 銷售高點(diǎn)，單季約4.6 億元），我們預(yù)計(jì)上半年下滑速度超20%，全年銷售占比預(yù)計(jì)降低至15%以下；2）我們預(yù)計(jì)艾普兩劑型合并全年實(shí)現(xiàn)60%以上增速（注射劑進(jìn)入江蘇醫(yī)保，年內(nèi)有望繼續(xù)開(kāi)拓省級(jí)醫(yī)保目錄）；3）IVF 輔助生殖領(lǐng)域有望下半年轉(zhuǎn)暖（生肖偏好），亮丙有望提速（預(yù)計(jì)全年增速超30%）；4）雷貝拉唑、伏立康唑等億元級(jí)品種有望憑借公司制劑領(lǐng)域強(qiáng)有力的銷售隊(duì)伍保持50%以上高增速。
    單抗平臺(tái)：重磅云集，后期臨床預(yù)計(jì)陸續(xù)啟動(dòng)
    我們預(yù)計(jì)公司18 年研發(fā)增速達(dá)50%，高純HMG 和注射用丹曲林鈉有望18 年獲批。而單抗平臺(tái)19-20 年重磅有望陸續(xù)登陸，4 個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入晚期開(kāi)發(fā)階段：1）下半年rhCG 有望報(bào)產(chǎn)，PD-1、Perjeta 臨床試驗(yàn)有望2019年完成，TNF-α預(yù)計(jì)年內(nèi)啟動(dòng)III 期試驗(yàn)）；2）臨床前的新靶點(diǎn)單抗（OX40和PD-1 聯(lián)合用藥，IL-6 及IL-17）有望于2018-2019 年開(kāi)啟臨床申報(bào)；3）新獲上市公司與云峰增資（A 輪投后估值約5.5 億美金），看好管線的持續(xù)落地以及估值提振。
    微球平臺(tái)：研發(fā)提速，看兩項(xiàng)微球開(kāi)啟BE 
    微球平臺(tái)也在加速研發(fā)步伐：1）18年上半年在上海麗珠完成新產(chǎn)能的安排（利于激素類微球方面做放大和臨床樣品速度的加快）；2）珠海微球中心融資4.5億，主要投資在中試生產(chǎn)線和小規(guī)模商業(yè)化車間（包括激素類、精神類、植入劑等4條生產(chǎn)線，公司預(yù)計(jì)18年下半年陸續(xù)完成）；3）曲普瑞林（1個(gè)月）相當(dāng)于III期臨床（有簡(jiǎn)化臨床預(yù)期，下半年更明朗），亮丙瑞林（3個(gè)月）預(yù)計(jì)18年申報(bào)臨床，有望在2020年后陸續(xù)推出。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：參芪扶正銷量下滑，在研產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)及推進(jìn)速度不及預(yù)期。