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    投資要點(diǎn)：
    收購標(biāo)的估值偏高。為豐富上市公司現(xiàn)有產(chǎn)品線，湯臣倍健擬由持股53.33%的子公司湯臣佰盛通過境外平臺(tái)公司以現(xiàn)金對(duì)價(jià)向賣方購買LSG100%股權(quán)，其中，擬向Irene Messer 支付現(xiàn)金購買其所持LSG40%股權(quán)、擬向Alan Messer 支付現(xiàn)金購買其所持LSG 40%股權(quán)、擬向Craig Silbery 支付現(xiàn)金購買其所持LSG 20%股權(quán)。LSG 100%股權(quán)價(jià)值為35.62 億元，標(biāo)的公司2017 年凈利潤6337 萬元，收購PE 估值56 倍，估值偏高。同時(shí)，與本次收購配套的發(fā)行股份購買資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格為12.81 元/股，較停牌前股價(jià)折價(jià)32%。
    益生菌市場空間大。益生菌有促進(jìn)腸道健康、免疫發(fā)育、營養(yǎng)代謝、情緒管理、口腔健康等多個(gè)功能，已廣泛應(yīng)用于乳制品、肉制品、調(diào)味料、發(fā)酵蔬菜等各類食品中。近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國民消費(fèi)能力的增長帶動(dòng)了對(duì)益生菌食品的巨大需求，根據(jù)中國保健協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2016 年中國益生菌市場達(dá)558 億元（約合114 億澳元），2020 年將達(dá)到850 億元規(guī)模，益生菌市場空間較大。
    擴(kuò)充產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展。LSG 是澳大利亞一家專注于健康食品和綜合保健品生產(chǎn)和銷售的非上市公司，旗下主要品牌為Life-Space，包括約26 種益生菌產(chǎn)品，劑型以益生菌粉劑和膠囊為主，針對(duì)從孕婦、嬰兒、兒童、青少年、成年人到老年人群。Life-Space 銷售區(qū)域以澳大利亞、中國為主，在中國電商平臺(tái)阿里巴巴（包括天貓和淘寶）上占據(jù)領(lǐng)先地位。收購?fù)瓿珊?，通過已有的營銷渠道，可以幫助Life-Space 快速進(jìn)入實(shí)體店面渠道，擴(kuò)大知名度和銷售。LSG 整合到上市公司體系后，將提高標(biāo)的公司及上市公司的品牌知名度，增加交叉銷售機(jī)會(huì)，促進(jìn)業(yè)績?cè)鲩L。另外，本次收購將幫助上市公司成立海外立足點(diǎn)，借此契機(jī)，進(jìn)行全球業(yè)務(wù)拓展和更多海外并購。
    三大戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司實(shí)施了發(fā)力線上、大單品和跨境電商三大戰(zhàn)略，2017 年發(fā)力線上渠道：1）首次實(shí)現(xiàn)主品牌線上全品類供貨；2） 精準(zhǔn)定位網(wǎng)購主體年輕人群，開發(fā)了 20+線上專供 SKU；3）專設(shè)電商部門并投入專用經(jīng)費(fèi)進(jìn)行品牌運(yùn)營輸出，線上2018Q1 保持快速增長。2017 年，公司啟動(dòng)大單品之戰(zhàn)，健力多氨糖產(chǎn)品納入“湯臣倍健”品牌之下，作為湯臣大單品戰(zhàn)略的第一個(gè)品種，公司集中和調(diào)動(dòng)市場優(yōu)勢資源，踐行大單品模式，2017 年健力多實(shí)現(xiàn)超160%的增長。2017 年，在“湯臣倍健”主品牌嚴(yán)格推行“保線下、保價(jià)格、保品牌”的“三?！焙诵脑瓌t的前提下，公司提出與實(shí)施“電商品牌化”策略，首次推出電商渠道專供品，從差異化產(chǎn)品發(fā)力，保持并擴(kuò)大“湯臣倍健”品牌在電商保健食品類目的領(lǐng)先優(yōu)勢。與公司旗下運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)細(xì)分品牌“健樂多”及合資品牌“自然之寶”和“美瑞克斯”共同發(fā)力，通過多品牌策略，搶占更多線上份額。
    投資建議：基于審慎性原則，暫不考慮收購對(duì)公司股本和業(yè)績的影響，預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.63 元、0.74 元、0.86 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 26X、22X、19X，大單品戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，線上渠道表現(xiàn)亮眼，布局益生菌市場進(jìn)一步完善產(chǎn)品線，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：審批風(fēng)險(xiǎn)；收購整合風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；收購進(jìn)展不及預(yù)期；食品安全事件