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    2018 年7 月12 日科斯伍德披露公司2018 年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7210 萬(wàn)元~7497 萬(wàn)元（+655%~+685%）。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因有（1）科斯伍德新增教育板塊業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)約為2809 萬(wàn)元；（2）非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為5089 萬(wàn)元，主要系公司收到龍門教育2017 年度分紅款4968 萬(wàn)元所致；（3）公司膠印油墨業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，與2017 年相比，油墨產(chǎn)品綜合毛利率有所提高。
    ◆龍門教育增設(shè)素質(zhì)教育模塊，配合中高考改革。
    在國(guó)內(nèi)全面提高教育質(zhì)量和促進(jìn)教育公平的政策環(huán)境下，素質(zhì)教育將成為未來(lái)教育板塊發(fā)展的主要潛力賽道。龍門教育將繼續(xù)在教育領(lǐng)域深度布局，延伸圍繞素質(zhì)教育、核心素養(yǎng)、生涯發(fā)展規(guī)劃等與中高考升學(xué)具有協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)進(jìn)行布局。
    ◆全封閉VIP 校區(qū)培訓(xùn)業(yè)務(wù)：毛利率較高，未來(lái)戰(zhàn)略擴(kuò)張重點(diǎn)。
    該業(yè)務(wù)目前在西安擁有6 個(gè)校區(qū)，北京1 個(gè)校區(qū)，在校生1.3 萬(wàn)人；未來(lái)計(jì)劃擴(kuò)張到10 個(gè)校區(qū)，目標(biāo)在校生3 萬(wàn)人，主要面向中高考應(yīng)屆生/復(fù)讀生及高一、高二學(xué)生。龍門教育2017 年生均收費(fèi)中考生15000 元，高考生25200 元。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年收入分別為2.78、3.18、4.10 億元。
    ◆K12 課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)：布局14 個(gè)城市和61 個(gè)學(xué)習(xí)中心，為VIP 校區(qū)業(yè)務(wù)導(dǎo)流。
    龍門教育2016 年新增K12 課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)，目前已在 14 個(gè)城市成立子公司，新設(shè)61 家學(xué)習(xí)中心。該業(yè)務(wù)2017 年收入1.16 億元，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2018~2020 年收入為2.76、3.67、5.08 億元。
    ◆學(xué)歷教育業(yè)務(wù)：輕資產(chǎn)模式布局營(yíng)利性高中，與中職學(xué)校積極合作。
    （1）龍門教育新“四中”布局：聚焦中高考、中等生，深耕中西部，解決中產(chǎn)階層焦慮感。龍門教育高中業(yè)務(wù)采用輕資產(chǎn)合作辦學(xué)模式。（2）龍門教育未來(lái)積極與中職學(xué)校合作，開(kāi)啟“職業(yè)素養(yǎng)+學(xué)科素養(yǎng)+人文素養(yǎng)”業(yè)務(wù)新模式。
    ◆業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)?？扑刮榈掠?017年12月28日完成龍門教育 50.53%股權(quán)的交割過(guò)戶?？紤]到2018 年非經(jīng)常性損益的影響，我們將科斯伍德18年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)為1.26 億元，調(diào)整后科斯伍德18~20 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.26億元/1.06 億元/1.31 億元，對(duì)應(yīng) 2018~2020 年EPS 為0.52/0.44/0.54 元。我們維持13.00 元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：同業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模擴(kuò)大的管理風(fēng)險(xiǎn)。