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公司2Q18 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38%-81%，盡管由于基數(shù)原因，較1Q18 約157%的同比增速有所放緩，但依舊保持強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司1H18已經(jīng)完成我們?nèi)隁w母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)的59%-68%，若2H18 起重機(jī)維持較高增速，有較大可能完成我們的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)目標(biāo)。
    工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈景氣度傳遞至起重機(jī)。從工程項(xiàng)目施工順序出發(fā)，我們認(rèn)為工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈景氣度正傳遞至起重機(jī)。根據(jù)徐工官網(wǎng)報(bào)道，公司1H18 起重機(jī)銷量增長(zhǎng)77%，牢牢占據(jù)行業(yè)龍頭。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，1-5 月公司汽車起重機(jī)銷售6347 臺(tái)，同比增長(zhǎng)70%，市占率接近50%。由于起重機(jī)景氣度較高，其訂單排產(chǎn)已經(jīng)到9 月。同時(shí)，由于踐行“三高一大”（高端、高科技、高附加值、大噸位）產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，公司產(chǎn)品品牌溢價(jià)提升明顯。公司在《中國(guó)工程機(jī)械》雜志制作的“2018 年全球工程機(jī)械制造商50 強(qiáng)排行榜”中位列世界第六、中國(guó)第一。并且，根據(jù)徐工官網(wǎng)報(bào)道，公司產(chǎn)品品牌溢價(jià)由17 年的5%-10%提高到18 年的8%-14%。
    徐工挖機(jī)，突飛猛進(jìn)。徐工挖機(jī)（徐挖）隸屬徐工集團(tuán)，根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，徐挖1H18 銷售13936 臺(tái)，同比增長(zhǎng)88%，同期挖機(jī)行業(yè)同比增速為60%。徐挖市占率由2017 年的9.9%提高到1H18 的11.6%。且市占率邊際上仍在提升（6 月徐挖銷售1589 臺(tái)，同比增長(zhǎng)82%，高于挖機(jī)行業(yè)6 月59%的同比增速）。我們認(rèn)為自2015 年重新進(jìn)入挖機(jī)市場(chǎng)，徐挖上升勢(shì)頭明顯，目前市占率排名已位列行業(yè)前三，未來完全有希望繼續(xù)進(jìn)步，超過第二名卡特彼勒（其1H18 市占率為13.3%）。
    估值與評(píng)級(jí)?？紤]工程機(jī)械景氣周期的傳導(dǎo)順序，我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS為0.24/0.33/0.40 元。工程機(jī)械可比公司18 年P(guān)B 估值平均數(shù)在1.4 倍，我們認(rèn)為公司18 年合理PB 估值區(qū)間為1.2-1.4 倍，對(duì)應(yīng)BPS 為3.67 元，合理價(jià)值區(qū)間為4.40 元-5.14 元，優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、起重機(jī)復(fù)蘇放緩、庫存機(jī)處置風(fēng)險(xiǎn)。