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基于下游需求持續(xù)性強(qiáng)，公司未來(lái)地位有望比肩三一，上調(diào)公司 18-19 年 EPS 分別為 0.29（+0.08）/0.33（+0.05）元，預(yù)計(jì) 20 年 EPS 為 0.37 元，考慮周期估值切換，維持目標(biāo)價(jià) 5.81 元，增持。
    資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化，海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。①受原材料漲價(jià)影響，17Q4 毛利率 15.6%（環(huán)比-6.2pct），拉低全年毛利率至 18.9%（環(huán)比-0.6pct），18Q1回升至 18.1%；②規(guī)模降費(fèi)明顯，18Q1 銷售、管理費(fèi)率分別為 5.1%/5.7%，較 17 年降低 0.6/1.8pct；③18Q1 期末貨幣資金 61.8 億（環(huán)比-7.6 億）、短期借款 16.3 億（環(huán)比-9.5 億），長(zhǎng)期負(fù)債 65.3 億（包括一年內(nèi)到期 16.3億，環(huán)比+4.6 億），匯兌損益成財(cái)務(wù)費(fèi)用主要因素；④17 年及 18Q1 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入/流出與收入/成本規(guī)模相當(dāng)，壞賬計(jì)提合理，18Q1 期末應(yīng)收賬款162 億，周轉(zhuǎn)率 1.8（較 16 年+0.8）；⑤海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，17 年亞太區(qū)、南美八國(guó)出口額增長(zhǎng) 71%/160%，海外營(yíng)收 33.1 億（+19.3%），占比 11.4%，毛利率 21.4%（較 16 年提升 0.2pct），較國(guó)內(nèi)高 2.9pct。
    整機(jī)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)值得期待。①18Q1 公司主機(jī)總銷量 2.7 萬(wàn)臺(tái)（+63.2%），其中起重機(jī)銷量超 4200 臺(tái)（+94.5%），且本輪挖機(jī)需求周期拉長(zhǎng)，帶動(dòng)工程機(jī)械整體復(fù)蘇；②公司兼具優(yōu)質(zhì)基因和國(guó)企背景，未來(lái)有望比肩三一成為工程機(jī)械雙雄；③伴隨全球經(jīng)濟(jì)回暖和公司全球化戰(zhàn)略推進(jìn)，海外市場(chǎng)值得期待，目標(biāo) 2020 年海外收入占比達(dá)到 40-50%。
    催化劑：社會(huì)融資規(guī)模轉(zhuǎn)好。風(fēng)險(xiǎn)因素：基建、地產(chǎn)投資大幅下行。