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公司今年大力推進(jìn)環(huán)保改造，焦化和燒結(jié)環(huán)節(jié)已安裝目前最先進(jìn)的活性焦環(huán)保設(shè)備，已達(dá)到特別排放限值標(biāo)準(zhǔn)，顆粒物、二氧化硫和氮氧化物等控制水平國內(nèi)已處相對領(lǐng)先地位。根據(jù)政策公司在未來采暖季大概率將不再限產(chǎn)，產(chǎn)能利用率將回歸正常水平，盈利水平亦將大幅同比改善。同時(shí)，公司18 年和19 年產(chǎn)量有望持續(xù)提升，未來隨著周口鋼廠逐步落成并貢獻(xiàn)有效產(chǎn)能增量，公司將成為行業(yè)內(nèi)少數(shù)具備產(chǎn)量持續(xù)提升空間的標(biāo)的。
    2.債轉(zhuǎn)股疊加定增降低負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用高企狀況將顯著改善。安鋼與建行協(xié)商設(shè)立總規(guī)模100 億元的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，18 年3 月債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目首期首批16 億元資金順利到位。公司18 年5 月發(fā)布定增預(yù)案，擬向控股股東定增不超過25 億元用于償還銀行貸款和其他負(fù)債，目前已獲河南國資委批準(zhǔn)。我們測算公司資產(chǎn)負(fù)債率有望大幅下降至約71%，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用1.1 億元／年，財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低有望助力公司業(yè)績進(jìn)一步提升。
    3.噸鋼市值低，股價(jià)彈性大，二季度業(yè)績年化估值全行業(yè)最低。公司噸鋼市值為1110 元/噸，在行業(yè)中處于第3 低的位置，股價(jià)彈性很大。我們判斷公司采暖季大概率不限產(chǎn)，所以Q1 在環(huán)保限產(chǎn)下的低利潤已無意義，用公司不限產(chǎn)的Q2 單季度業(yè)績年化計(jì)算估值更為合理，公司Q2 業(yè)績年化只有2.8-3.4 倍，Q2業(yè)績年化估值排名在鋼鐵行業(yè)中最低，估值優(yōu)勢非常明顯。
    4.環(huán)保限產(chǎn)力度不斷加碼疊加需求韌性較強(qiáng)，行業(yè)高盈利有望持續(xù)。鋼鐵供給端受到環(huán)保限產(chǎn)加碼的影響，預(yù)計(jì)供給釋放將不斷受阻；需求端鋼材最大下游房地產(chǎn)投資開工仍然非常強(qiáng)勁，我們判斷基建投資下行已接近底部，鋼材需求仍具備較強(qiáng)韌性。庫存淡季依然維持在歷史低位，且還在逆勢下降。環(huán)保不斷加碼疊加需求韌性，我們判斷全年鋼鐵利潤有望維持高位。
    盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)18-20 年凈利潤分別為27.0、31.7 和33.0億元，對應(yīng)PE 為3.9、3.3 和3.2 倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行過快，環(huán)保一刀切政策再實(shí)施