>> 上海證券-益豐藥房（603939）發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制保障公司業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)-180716
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2018/7/16 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
金鑫 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本激勵(lì)計(jì)劃的解除限售考核年度為2018-2020年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為，以 2017 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，公司 2018-2020 年凈利潤(rùn)較 2017年增長(zhǎng)分別不低于25%、50%、75%，我們以2017年凈利潤(rùn)3.17億元進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng)2018-2020年凈利潤(rùn)分別不低于3.97億元、4.76億元、5.56億元，2017-2020年CAGR為20.5%，較高的考核目標(biāo)彰顯公司董事會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)的信心?？紤]到公司2015-2017年歸母凈利潤(rùn)增速分別為25.2%、27.3%、40.0%，門店數(shù)量同比增速分別為31.5%、44.1%、34.1%，公司近年來(lái)保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊偾揖S持較高的門店擴(kuò)張速度，疊加公司日益完善的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，我們認(rèn)為，公司大概率能完成考核目標(biāo)。
本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的總費(fèi)用為5,312.02萬(wàn)元，假設(shè)2018年8月授予，本激勵(lì)計(jì)劃授予的限制性股票對(duì)2018-2021年會(huì)計(jì)成本的影響分別為1,077.16萬(wàn)元、2,647.15萬(wàn)元、1,186.35萬(wàn)元、401.35萬(wàn)元，公司2015-2017年管理費(fèi)用率維持在4%左右，我們預(yù)計(jì)，隨著公司收入規(guī)模高速增長(zhǎng)，本次股權(quán)激勵(lì)的年均費(fèi)用對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響較小。
控股收購(gòu)新興藥房，拓展公司經(jīng)營(yíng)版圖
公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買新興藥房86.31%股權(quán)，相應(yīng)的作價(jià)為138,358.71萬(wàn)元。新興藥房自設(shè)立以來(lái)一直專注于中西成藥、中藥飲片、保健品及醫(yī)療器械等的直營(yíng)連鎖零售業(yè)務(wù)，目前在河北省及北京市擁有460余家直營(yíng)門店，是區(qū)域性藥品連鎖零售領(lǐng)先企業(yè)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90,491.63萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)4,382.29萬(wàn)元。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，標(biāo)的公司2018-2020年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于6,500萬(wàn)元、8,450萬(wàn)元、9,950萬(wàn)元。
我們認(rèn)為：1）公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域主要集中于中南地區(qū)及華東地區(qū)，通過(guò)控股收購(gòu)新興藥房將河北省及北京市納入公司的經(jīng)營(yíng)版圖，拓展公司門店布局的同時(shí)擴(kuò)大公司收入規(guī)模，憑借規(guī)模效益有望進(jìn)一步提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力；2）以新興藥房2017年業(yè)績(jī)測(cè)算，相當(dāng)于公司2017年?duì)I業(yè)收入的18.8%、歸母凈利潤(rùn)的14.0%，且根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，新興藥房2018-2020年扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別不低于48.3%、30.0%、17.8%，顯著增厚公司業(yè)績(jī)，外延式發(fā)展有利于維持公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；3）公司凈利率2014-2017年維持在6.1%-6.6%之間，而新興藥房2017年凈利率僅為5%，有一定的改善空間，公司有望將精細(xì)化管理等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)復(fù)制到新興藥房，帶動(dòng)新興藥房?jī)衾仕教岣?，進(jìn)一步提高新興藥房的門店質(zhì)量。
風(fēng)險(xiǎn)提示
門店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率、凈利率水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議
未來(lái)六個(gè)月，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司18、19年EPS至1.15、1.52元，以4月16日（停牌前最后一交易日）收盤價(jià)59.72元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為51.85倍和39.16倍。同類型可比上市公司18年市盈率中位值為46.37倍，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，公司貫徹“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，保持較快的門店擴(kuò)張速度，將精細(xì)化管理、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)復(fù)制至新增門店，疊加醫(yī)保定點(diǎn)門店比例提高、處方外流等政策利好，有望在維持較高毛利率水平的同時(shí)帶動(dòng)公司收入規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性比較明確。未來(lái)六個(gè)月，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
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