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業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。
    豬價(jià)低迷，養(yǎng)殖及飼料業(yè)務(wù)均不達(dá)預(yù)期。根據(jù)修正后的業(yè)績(jī)預(yù)告，公司 18Q2單季度虧損 6000 萬(wàn)元至 1.1 億元。虧損原因主要系：1）豬價(jià)低迷，且公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)發(fā)展較快，前期費(fèi)用較高，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損幅度高于預(yù)期。我們估計(jì)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在 18Q2 虧損 2 億元左右。2）豬價(jià)低迷導(dǎo)致公司的預(yù)混料和仔豬料銷售不達(dá)預(yù)期，拖累飼料銷量增速并結(jié)構(gòu)性拖累毛利率；同時(shí)，豆粕等原料價(jià)格上漲導(dǎo)致飼料業(yè)務(wù)毛利率整體下降。結(jié)合草根調(diào)研，我們估計(jì)公司在 18Q2 的飼料銷量增速約 3%-7%、盈利同比有所下滑。3）2018 年上半年，公司計(jì)提限制性股票激勵(lì)費(fèi)用約 10087 萬(wàn)元。
    Q3 豬價(jià)反彈有望繼續(xù)，公司盈利環(huán)比有望改善。我們判斷豬價(jià)周期仍未見(jiàn)底，但短期繼續(xù)看好豬價(jià)反彈。核心依據(jù)在于：1）3-6 月的行業(yè)虧損有望帶動(dòng)產(chǎn)能的短期調(diào)整。這一點(diǎn)從各大上市公司在 6 月的出欄增速均有所放緩即可見(jiàn)一斑。2）Q3 為肉類消費(fèi)旺季，需求拉動(dòng)有望提振豬價(jià)上行。截至 7 月 13 日，全國(guó)生豬出欄均價(jià)約 12.5 元/公斤，較 5 月低點(diǎn)上漲 24%，部分養(yǎng)殖龍頭企業(yè)已恢復(fù)盈利。預(yù)計(jì)年內(nèi)豬價(jià)仍有 10%左右的反彈空間，養(yǎng)殖行業(yè)有望回血、恢復(fù)微利。相應(yīng)的，公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和飼料銷售業(yè)務(wù)均有望環(huán)比改善。
    豬料龍頭優(yōu)勢(shì)仍在，靜待周期向上。在豬料行業(yè)普遍銷量下滑的背景下，公司的豬料銷售仍維持有龍頭優(yōu)勢(shì)。主要系公司的豬料直銷比例高、客戶群體以 300-2000 頭母豬的中大型豬場(chǎng)為主、通過(guò)精細(xì)化服務(wù)有效鎖定可持續(xù)客戶的緣故。未來(lái)周期向上時(shí)，公司的盈利增長(zhǎng)有望釋放更大彈性。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)不達(dá)預(yù)期；飼料銷量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；種子推廣不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：豬價(jià)低迷導(dǎo)致公司盈利低于預(yù)期，我們相應(yīng)下修公司 2018-2019 年的飼料銷量增速預(yù)測(cè)至個(gè)位數(shù)；考慮到全年業(yè)績(jī)恐難達(dá)到限制性股權(quán)激勵(lì)的考核目標(biāo)（2017-2019 年的歸屬凈利潤(rùn)分別相比2016 年的增長(zhǎng)率不低于 40%、68%和 90%，即 12.4 億元、14.8 億元、16.8億元），我們相應(yīng)下修公司的管理費(fèi)用預(yù)測(cè)；再綜合考慮生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利的拖累，下修公司 2018-2020 年盈利預(yù)測(cè)至 0.21/0.25/0.37 元/股（原為 0.36/0.40/0.57 元/股）。參考公司歷史估值水平及板塊估值水平，對(duì) 2018年給以 22 倍 PE 估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 4.62 元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。