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 觀點(diǎn)：
    豬料銷量穩(wěn)定增長，剔除激勵(lì)費(fèi)用業(yè)績基本符合預(yù)期。公司2018Q1同比增長15.97%主要是由于公司豬料銷量維持了15%-20%的高速增長，高端料與配合料的共同發(fā)力是公司豬料高增的主要原因。公司目前直銷比例達(dá)到60%以上，高端料在市場上建立了良好的口碑，公司通過配套專業(yè)化服務(wù)增加客戶粘性，提升市場份額。公司業(yè)績同比出現(xiàn)下滑主要是由于一季度豬價(jià)同比出現(xiàn)較大幅度的下跌，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損以及5000萬激勵(lì)費(fèi)用造成的，如果剔除激勵(lì)費(fèi)用，公司歸母凈利增速在20%以上，基本符合預(yù)期。并且利潤增速略高于收入增速也反映出公司對(duì)飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。
    管理優(yōu)化，效率提升。公司持續(xù)貫徹減費(fèi)增效策略，公司2017年全年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用率同比下降1.76個(gè)百分點(diǎn)。剔除限制性股票費(fèi)用的影響后，兩項(xiàng)費(fèi)用率同比下降1.93個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度，管理優(yōu)化仍持續(xù)，公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降1.95個(gè)百分點(diǎn)。公司通過優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，堅(jiān)定高科技農(nóng)牧企業(yè)的發(fā)展內(nèi)核，提升研究人員和技術(shù)人員占比，有計(jì)劃的減少優(yōu)化銷售人員，人均飼料銷量持續(xù)提升。隨著員工激勵(lì)計(jì)劃的持續(xù)實(shí)施以及人員結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化調(diào)整，預(yù)計(jì)公司三項(xiàng)費(fèi)用還有繼續(xù)下降的空間。
    激勵(lì)機(jī)制與回購彰顯發(fā)展信心。公司通過股權(quán)激勵(lì)措施充分激發(fā)了核心員工積極性，提升管理效率，營造了共同創(chuàng)業(yè)的氛圍。2017年12月公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予完成，2017年歸母凈利同比增長40%的目標(biāo)已經(jīng)完成。公司于4月24日公告擬通過集合競價(jià)方式回購股票，回購金額不低于人民幣5,000萬元，不超過人民幣3億元，充分彰顯了對(duì)未來發(fā)展的信心。
    結(jié)論：
    我們認(rèn)為公司前期調(diào)整效果明顯，管理優(yōu)化仍將持續(xù)，看好公司作為前端料龍頭企業(yè)的成長性。我們預(yù)計(jì)公司18-20年凈利潤分別為15.02億元、17.75億元和22.45億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.35、0.42和0.53，對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/10倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料銷量不達(dá)預(yù)期，禽畜價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，畜禽疫病風(fēng)險(xiǎn)等。