>> 中信證券-永輝超市(601933)2018年半年度業(yè)績快報點評：生態(tài)建設(shè)提速，短期波動不改長期成長-180716
| 上傳日期： |
2018/7/16 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳 |
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2018Q2，營業(yè)收入 156.3億元，同比+19.7%；利潤總額 1.4 億元，同比-61.6%；歸屬凈利潤 2.0 億元，同比-37.5%。上半年業(yè)績下滑的原因：1.云創(chuàng)虧損約 3.8 億元，其中Q2 虧損約 1.8 億元。2. 費用上升：1）計提 3.58 億元限制性股票激勵費用，對稅后凈利潤影響約為 2.7 億元；2）引入高端管理/技術(shù)/經(jīng)營人才，職工薪酬大幅上升；3.股權(quán)投資帶來的資金需求使本期利息收益有所減少。
2018H1，云創(chuàng)虧損約 3.8 億元；云超同比約+18.5%。2018H1，推算來自紅旗連鎖、中百集團的投資收益分別約為 3250 萬元/1.34 億元，剔除后永輝歸屬凈利潤約為 7.8 億元，同比-23.5%；2018H1，云創(chuàng)虧損約為 3.8 億元，同時剔除紅旗、中百投資收益及云創(chuàng)權(quán)益虧損后，永輝歸屬凈利潤約為 9.5 億元，同比-10.2%；加回激勵費用帶來的稅后 2.7 億元的影響，推算云超、云商、云計算合計利潤為 12.2 億元，同比+15.6%；云超利潤約13.0 億元，同比約+19.0%。2018Q2，云超、云商、云計算等合計利潤約為 2.5 億元，同比約-16.0%。
2018H1，同店正增長、云超/超級物種/永輝生活分別展店 44 家/18 家/81家，云創(chuàng)貢獻營業(yè)收入約10億元。2018H1，估算同店增速約+1.5%~+2.0%，其中：2018Q1 同店增速經(jīng)營口徑+4.8%，財務(wù)口徑約+3%~+4%；推算2018Q2 同店增速微負。2018H1，Bravo 新增門店 44 家，合計建筑面積31.68 萬平米，平均單店 7201 平米；推算截至 6 月末，云超/超級物種/永輝生活門店數(shù)量為 623/45/281 家。
永輝云超/云創(chuàng)/云商/云金/云計算/云投資生態(tài)體系建設(shè)加速推進，短期業(yè)績擾動不改核心競爭力及長期發(fā)展前景。云超以區(qū)域加密、新進入桂湘等省、渠道下沉為主線，長期門店數(shù)量目標(biāo) 2600 家，相當(dāng)于中國縣級城市數(shù)量。云創(chuàng)永輝生活致力于打造萬家網(wǎng)點，滿足 80%的消費者 80%的日常所需；超級物種以高端食材快餐化、到家業(yè)務(wù)引流，打造“零售+餐飲+APP”體驗式消費。2018H1，云商及生鮮供應(yīng)鏈建設(shè)提速，先后入股國聯(lián)水產(chǎn) 10%/湘村股份 9.93%/閩威實業(yè) 19.69%股份。攜手騰訊組建云計算團隊，引入大數(shù)據(jù)科學(xué)家；云投資致力于橫縱向聯(lián)合，拓展永輝生態(tài)圈。
風(fēng)險因素。消費低迷致同店增長乏力；創(chuàng)新業(yè)務(wù)培育侵蝕業(yè)績。
盈利預(yù)測及估值。生鮮全鏈條優(yōu)勢以及民營機制下創(chuàng)新求變的基因、完善的激勵與強大的執(zhí)行力是長期看好永輝的底層邏輯?？焖僬沟瓴⑴嘤?、業(yè)態(tài)創(chuàng)新、生態(tài)圈建設(shè)將推動永輝可持續(xù)發(fā)展。鑒于消費意愿走弱、生態(tài)體系建設(shè)高投入、計提激勵費用等原因，下調(diào) 2018-20 年營業(yè)收入增速預(yù)測至+25.5%/25.6%/25.6%（原：+30.4%/+31.2%/+31.3%），不考慮家樂福及 達 曼 投 資 收 益,下調(diào)歸屬凈利潤預(yù) 測為 14.2/21.6/28.5 億 元 （ 原 ：19.0/29.7/40.8 億元），對應(yīng) EPS 分別為 0.15/0.23/0.30 元；采用分部估值：給予云超 40x PE，對應(yīng)市值 21.2*40=849 億元；給予云創(chuàng) 3.0x PS，對應(yīng)權(quán)益市值 3.0*27.3*46.6%=38.2 億元；合計目標(biāo)市值 887 億元，對應(yīng)目標(biāo)價 9.3 元，維持“買入”評級。
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