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公司各產(chǎn)品線銷量穩(wěn)步提升，市占率進(jìn)一步提升，利潤(rùn)彈性凸顯，估值具有優(yōu)勢(shì)。
    ※ 公司各產(chǎn)品線銷量穩(wěn)步提升，市占率進(jìn)一步提升。①2018年上半年公司累計(jì)銷售挖掘機(jī)7929 臺(tái)，同比增長(zhǎng)88.83%，遠(yuǎn)高于行業(yè)60%的增速，市占率由2017 年上半年的5.59%提升到2018 年上半年的6.6%。②裝載機(jī)領(lǐng)域，行業(yè)2018年上半年累計(jì)銷量58553 臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%，我們判斷公司作為裝載機(jī)龍頭企業(yè)，在經(jīng)歷渠道變革重塑后，市占率將迅速回升。③其他推土機(jī)、壓路機(jī)等細(xì)分產(chǎn)品，公司均取得較大成果。作為老牌工程機(jī)械企業(yè)，公司行業(yè)地位正快速提升。
    ※ 報(bào)表修復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利向上彈性大，估值優(yōu)勢(shì)明顯。①新增資本開(kāi)支有限，匯兌影響減弱，毛利率有望企穩(wěn)回升。柳工的資本開(kāi)支在2011 年達(dá)到最高點(diǎn)9.8 億，到2018年第一季度只有0.48 億，新增資本開(kāi)支有限，規(guī)模效應(yīng)將顯現(xiàn)，同時(shí)，二季度人民幣匯率有所下降，匯兌損失影響減小，毛利率有望企穩(wěn)回升，②經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善，期間費(fèi)用率下降。公司強(qiáng)抓風(fēng)控和停止過(guò)度促銷，客戶質(zhì)量?jī)?yōu)化，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，由2015 年的1.45 億上升到2017年的9.53 億，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善，同時(shí)，公司加強(qiáng)內(nèi)控，壓縮無(wú)效開(kāi)支，期間費(fèi)用率由2015 年的24.58%降低到2018 年Q1 的13.33%，預(yù)計(jì)二季度會(huì)進(jìn)一步降低。③不斷修煉內(nèi)功，凈利率進(jìn)入上升通道。公司對(duì)自身“內(nèi)功”不斷修煉，盈利向上彈性大，凈利率由2016 年的0.68%恢復(fù)至2018 年Q1 的6.78%，但距離正常10%的凈利率水平還有一定距離，公司凈利率向上彈性巨大，④產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，挖掘機(jī)產(chǎn)品利潤(rùn)率高，其占比不斷提升，有望成為公司第一大利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源。未來(lái)三年，隨著報(bào)表修復(fù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭企業(yè)利潤(rùn)端增速將顯著高于營(yíng)收端增速。當(dāng)前估值處于行業(yè)內(nèi)較低水平，優(yōu)勢(shì)明顯。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利分別10.03、15.42：和18.27 億元，同比增211%、54%和19%；對(duì)應(yīng)EPS0.89、1.37和1.62 元，對(duì)應(yīng)PE11、7、6 倍。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游固定資產(chǎn)投資大幅下滑。