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公司門店分布于全國17個省，跨區(qū)域擴張經(jīng)驗豐富，具備成為全國性大型連鎖藥房的潛質(zhì)，預(yù)測18-19年凈利增25%、30%，維持強烈推薦。
    3300萬收購無錫三品堂，PS1.52倍。公司公告控股子公司江蘇百佳惠蘇禾擬以3300萬收購無錫三品堂55%股權(quán)。無錫三品堂旗下門店24家，門店面積2900平米，其中醫(yī)保店12家。門店分布于無錫市及其下屬宜興市。2017年收入3940萬，凈利17萬。測算收購對應(yīng)17年P(guān)S 1.52倍。
    三品堂區(qū)域位置優(yōu)越，經(jīng)營存在提升空間。2017年三品堂經(jīng)營坪效37元/天/平米，醫(yī)保店比例50%，資產(chǎn)負債率達139%，收購PS1.52倍并不便宜，不過我們推測三品堂規(guī)模較小，上下游議價能力較弱，但三品堂區(qū)域位置優(yōu)越，無錫及宜興經(jīng)濟發(fā)達，老百姓收購之后通過整合未來經(jīng)營存在較大提升空間。
    拓展區(qū)域版圖，鞏固江蘇市場。我們在18年4月定期報告中對江蘇省13個地級市醫(yī)藥零售競爭格局進行過詳細分析。江蘇省在全億健康大規(guī)模擴張后，已初步形成1+3+X（全億健康+益豐、老百姓、海王星辰+國大藥房、先聲再康、南京醫(yī)藥、其他小型連鎖等）競爭格局。無錫市場門店總數(shù)約2500家，人口總數(shù)近700萬人，藥店密度近3000人/店，略高于全國平均，但無錫經(jīng)濟實力突出，發(fā)展空間較大。無錫當(dāng)?shù)赜欣献痔枴袄钔S”、大眾醫(yī)藥連鎖、益豐旗下九州大藥房以及海王星辰等企業(yè)；而在三品堂經(jīng)營的宜興區(qū)域則有區(qū)域龍頭天健醫(yī)藥。我們認為收購三品堂使老百姓在無錫市場成功布點，未來有望進一步擴大當(dāng)?shù)匾?guī)模；收購也使老百姓江蘇布局覆蓋至南京、常州、蘇州、無錫、揚州、南通、鎮(zhèn)江、泰州等地級市，市場地位進一步鞏固。
    維持強烈推薦。公司門店分布于全國17個省，跨區(qū)域擴張經(jīng)驗豐富，具備成為全國性大型連鎖藥房的潛質(zhì)，預(yù)測18-19年凈利增25%、30%，維持強烈推薦。風(fēng)險提示：降價風(fēng)險，并購整合風(fēng)險。