>> 中信證券-凱撒旅游(000796)復(fù)牌點(diǎn)評：終止重組復(fù)牌，主業(yè)穩(wěn)健、戰(zhàn)略既定-180719
| 上傳日期： |
2018/7/19 |
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來源： |
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作者： |
姜婭，楊清樸 |
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獨(dú)立董事認(rèn)為收購時機(jī)有待進(jìn)一步論證，建議公司專注于現(xiàn)有的旅游及航食配餐業(yè)務(wù)，同是持續(xù)關(guān)注標(biāo)的公司業(yè)務(wù)發(fā)展，待合適時機(jī)再予以考慮。綜合獨(dú)立董事意見，經(jīng)董事會審慎研究，鑒于外部產(chǎn)業(yè)政策、證券市場環(huán)境等客觀情況發(fā)生較大變化，繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事項面臨一定的不確定因素，公司決定終止本次重組事項。對此我們點(diǎn)評如下：
評論：
公司自2018年1月19日停牌至今已滿半年，在獨(dú)立董事的意見指導(dǎo)下，董事會審慎決定終止此次重大資產(chǎn)重組，并承諾未來2個月內(nèi)不再籌劃重大事項。此次重組擬交易的標(biāo)的易生金服為上市公司控股股東海航集團(tuán)旗下旅游金融企業(yè)，公司考慮重組的主要出發(fā)點(diǎn)是希望借助易生金服對旅游產(chǎn)業(yè)鏈資源進(jìn)行整合，進(jìn)一步加強(qiáng)公司對出境游核心資源的掌控力度。但鑒于外部產(chǎn)業(yè)政策、證券市場環(huán)境等客觀情況發(fā)生了較大變化，且標(biāo)的資產(chǎn)與凱撒旅游出境業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有待進(jìn)一步論證，現(xiàn)階段重組相關(guān)條件尚不成熟，最終決定終止本次重組事項。
公司重組停牌期間，上證累計下跌16.5%，但同為出境游業(yè)務(wù)為主的眾信旅游、騰邦國際漲幅分別為-1.72%、0.15%，基本持平。公司業(yè)務(wù)模式成熟、管理團(tuán)隊穩(wěn)定，最近半年的業(yè)務(wù)經(jīng)營行駛在正常軌道上，公司本身的業(yè)務(wù)運(yùn)營或業(yè)績或估值壓力并不存在。但考慮到公司控股股東海航集團(tuán)旗下6家上市公司仍處停牌狀態(tài)，不免引發(fā)市場對其流動性問題的擔(dān)憂，復(fù)牌后公司或?qū)⒚媾R短期的交易層面的壓力。但從基本面角度，我們認(rèn)為穩(wěn)定性較高。
業(yè)務(wù)層面，公司品牌優(yōu)勢顯著、行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢強(qiáng)，市場份額穩(wěn)固。公司日常經(jīng)營對海航資源的依賴性不強(qiáng)，雙方僅在航空、線上渠道方面存在一定的業(yè)務(wù)協(xié)同。此外，公司總裁陳小兵控制的凱撒世嘉持有上市公司26.39%的股權(quán)，核心人員利益綁定充分，管理層經(jīng)驗(yàn)和執(zhí)行力強(qiáng)，業(yè)務(wù)推進(jìn)穩(wěn)健。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢線路仍為歐洲游線路，歐洲線2018年以來恢復(fù)明顯，對公司整體的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長奠定了基礎(chǔ)。18Q1公司營收17.98億/+11.01%;歸母凈利2788.7萬/+20.09%，毛利率同比提升0.98pcts。預(yù)計中報凱撒同盛仍將保持25%左右的內(nèi)生增長。同時，近日公司以2.57元/股向陜國投A轉(zhuǎn)讓其持有的2260萬股永安保險股份，預(yù)計將產(chǎn)生投資收益貢獻(xiàn)。總的來說，公司主業(yè)穩(wěn)健增長趨勢較為確定。
風(fēng)險因素
政治局勢影響，自然災(zāi)害、恐怖襲擊等突發(fā)事件，匯率波動影響。
盈利預(yù)測及投資評級
公司2017年凈利大幅波動主要受計提樂視體育減值影響較大，此為一次性影響，2018年業(yè)績有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為凱撒品牌價值顯著，其資源、產(chǎn)品、渠道端的優(yōu)勢將產(chǎn)生集聚效應(yīng)，凱撒在出境產(chǎn)業(yè)鏈上的垂直整合空間和潛力較大，成長趨勢依然樂觀。維持2018-2020年EPS預(yù)測0.48/0.60/0.72元。停牌前價格對應(yīng)18年僅動態(tài)PE 27X，與眾信、騰邦當(dāng)前估值基本一致，復(fù)牌后短期內(nèi)交易層面或有一定的不確定性，但公司基本面相對穩(wěn)健、長期發(fā)展相對確定，建議積極關(guān)注介入機(jī)會，維持"增持"評級。
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