>> 安信證券-萬孚生物(300482)深度跟蹤：投資美國iCubate公司并與其共同投資設(shè)立中國合資公司，布局分子診斷領(lǐng)先優(yōu)勢突出-180722
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2018/7/23 |
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買入 |
作者： |
崔文亮 |
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本次增資完成后，香港萬孚將持有 ICUBATE 約 3%的股份。公司同時(shí)與 ICUBATE 簽署《在中國投資設(shè)立合資公司協(xié)議》，共同投資設(shè)立中國合資公司，其中公司占合資公司 65%；ICUBATE 占合資公司 35%。合資公司將負(fù)責(zé)承接 ICUBATE 授權(quán)萬孚在中國的所有市場權(quán)益并開展實(shí)際業(yè)務(wù)，作為獨(dú)家戰(zhàn)略伙伴開發(fā)、生產(chǎn)及銷售授權(quán)領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)品。
■分子診斷 POCT 是最具潛力的細(xì)分領(lǐng)域，iCubate 公司具有核心技術(shù)優(yōu)勢，其研究開發(fā)了革新的擴(kuò)增子拯救多重 PCR 技術(shù)——arm-PCR，成功解決了靶點(diǎn)不兼容的問題，整合形成 iCubate 全自動(dòng)多重微生物核酸檢測系統(tǒng)。2017 年 8 月，公司的檢測系統(tǒng) iC-System?和 iC-GPC Assay?（革蘭氏陽性菌檢測試劑盒）先后通過美國 FDA 和歐盟 CE 認(rèn)證上市。公司后續(xù)還有數(shù)十個(gè)的研發(fā)和儲(chǔ)備產(chǎn)品，根據(jù)公司網(wǎng)站披露其中iCubate iC-GN Assay?（革蘭氏菌陰性菌檢測試劑盒）已經(jīng)處于申報(bào)階段，后續(xù)研發(fā)產(chǎn)品還包括分歧桿菌檢測試劑盒、流感檢測試劑盒、胃腸道檢測試劑盒、呼吸系統(tǒng)檢測試劑盒、性病檢測試劑盒等。
根據(jù)我國體外診斷審批制度，我們認(rèn)為其進(jìn)入中國市場的進(jìn)度有望于2019 年底或 2020 年上半年，更重要地，由于雙方在國內(nèi)成立合資公司（公司控股 65%），根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，上述技術(shù)將授權(quán)和技術(shù)轉(zhuǎn)移至合資公司，屆時(shí)，合資公司有望在消化吸收 iCubate 公司的多重 PCR 技術(shù)平臺(tái)（arm-PCR）的核心競爭優(yōu)勢，并在此基礎(chǔ)上申報(bào)和開發(fā)更多感染和其他領(lǐng)域檢測產(chǎn)品上市，具有顯著競爭優(yōu)勢。至此，我們認(rèn)為，公司通過上述方式，已經(jīng)在分子診斷 POCT 領(lǐng)域進(jìn)行了充分而領(lǐng)先的布局，迅速拉開了與國內(nèi)其他 POCT 企業(yè)的差距，進(jìn)入壁壘高、發(fā)展前景好的分子診斷領(lǐng)域。
■萬孚生物是我們重點(diǎn)推薦標(biāo)的之一，我們于 2017 年 12 月 18 日發(fā)布了 38 頁《萬孚生物深度報(bào)告：POCT 龍頭步入新產(chǎn)品集中上市收獲期，未來業(yè)績?cè)鲩L顯著提速拐點(diǎn)到來》，我們?cè)陬}目中即指出，受益于公司新產(chǎn)品迎來收獲期，公司增長將顯著提速，而事實(shí)上，公司 2017 年凈利潤實(shí)現(xiàn) 45%高增長基礎(chǔ)上，2018 年中報(bào)預(yù)增增長 40%~55%，繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。
我們?cè)俅沃厣?，我們判斷，公司迎來新產(chǎn)品集中收獲期，未來 3 年收入內(nèi)生復(fù)合增速有望超過 50%：第一，公司現(xiàn)有產(chǎn)品有望繼續(xù)保持高速增長。第二，2018 是公司新產(chǎn)品集中上市的元年，未來幾年公司每年都將有多個(gè)新產(chǎn)品上市。第三，未來幾年費(fèi)用率有望下降，高毛利利率品種占比有望持續(xù)提升，公司未來有望呈現(xiàn)出凈利潤增速持續(xù)高于收入增速。
■關(guān)于市值與估值的一點(diǎn)思考。與化學(xué)發(fā)光不同，POCT 實(shí)際上是一個(gè)情景應(yīng)用的稱呼，不是技術(shù)類別，它的切入點(diǎn)非常多，干化學(xué)、熒光定量、微流控、電化學(xué)等各類技術(shù)都可以做成 POCT 的產(chǎn)品，正是由于 POCT 的切入點(diǎn)非常多，因此，給市場以 POCT 進(jìn)入門檻不高的假象，事實(shí)上，進(jìn)入某一個(gè)細(xì)分類別，實(shí)現(xiàn)幾百萬上千萬級(jí)別的收入，可能在現(xiàn)階段能夠做到，但這類公司沒有持續(xù)研發(fā)、創(chuàng)新的能力，沒有良好的售后服務(wù)能力，沒有進(jìn)入分子診斷等高端領(lǐng)域的能力，未來一定會(huì)逐漸被市場所淘汰。與十幾年前不同，POCT 領(lǐng)域的公司已經(jīng)拉開了檔次，萬孚生物上市以來通過持續(xù)的研發(fā)投入、參股分子診斷、并購化學(xué)發(fā)光和 CT-DNA，設(shè)立美國研發(fā)中心，已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)具備競爭優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿Φ?nbsp;POCT 龍頭。公司立足于國內(nèi)、國際（發(fā)達(dá)國家和地區(qū)）兩個(gè)市場，布局全線產(chǎn)品，天花板相對(duì)產(chǎn)品線單薄的公司更高，進(jìn)入了良性發(fā)展通道。
市場是不斷發(fā)展和動(dòng)態(tài)變化的，幾年前，IVD 行業(yè)還沒有市值超過 200億的公司（不考慮 2015 年上半年），但如今，安圖生物的市值已經(jīng)的達(dá)到 333 億元（截止 7 月 21 日），這是由于化學(xué)發(fā)光行業(yè)正在保持快速增長并在傳染病等細(xì)分領(lǐng)域部分實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，而很多傳統(tǒng)的生化、免疫領(lǐng)域的 IVD 上市公司市值卻不斷創(chuàng)新低，只有不斷創(chuàng)新的公司才能夠利于不敗之地。
更多內(nèi)容，請(qǐng)見我們于 2017 年 12 月 18 日發(fā)布的 38 頁《萬孚生物深度報(bào)告：POCT 龍頭步入新產(chǎn)品集中上市收獲期，未來業(yè)績?cè)鲩L顯著提速拐點(diǎn)到來》。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司 2018 年~2020 年表觀收入增速分別為65%/50%/45%
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