>> 安信證券-萬孚生物(300482)年報(bào)和1季報(bào)均實(shí)現(xiàn)高速增長進(jìn)一步確立經(jīng)營加速拐點(diǎn)，大股東擬增持股份彰顯發(fā)展信心-180208
| 上傳日期： |
2018/2/9 |
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買入 |
作者： |
崔文亮 |
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在此基礎(chǔ)上，2018 年Q1 再次實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤高速增長，進(jìn)一步確立了公司開始進(jìn)入高增長階段。
■公司同時(shí)發(fā)布控股股東、實(shí)際控制人增持公司股份計(jì)劃的公告，公司控股股東、實(shí)際控制人李文美、王繼華夫婦，自2018 年2 月8 日起6 個(gè)月內(nèi)，將以法律法規(guī)允許的方式（包括但不限于集中競價(jià)和大宗交易等方式）擇機(jī)增持公司股份，增持金額不低于人民幣2000 萬元、不超過人民幣1 億元。上述增持計(jì)劃，彰顯了公司大股東對(duì)該公司未來發(fā)展的信心和決心。
■萬孚生物是我們非?？春玫腎VD 細(xì)分領(lǐng)域POCT 龍頭，我們于2017年12 月18 日發(fā)布了38 頁《萬孚生物深度報(bào)告：POCT 龍頭步入新產(chǎn)品集中上市收獲期，業(yè)績?cè)鲩L顯著提速拐點(diǎn)到來》，我們?cè)谏疃葓?bào)告題目就明確指出，公司業(yè)績?cè)鲩L有望顯著提速，拐點(diǎn)已經(jīng)到來，而上述公司2017 年業(yè)績（特別是Q4）和2018 年1 季報(bào)實(shí)現(xiàn)高速增長，進(jìn)一步印證了我們此前判斷。
事實(shí)上，隨著2018 年公司新產(chǎn)品的陸續(xù)上市，我們判斷，公司全年增速將環(huán)比加快，全年有望實(shí)現(xiàn)超出1 季報(bào)增速。我們?cè)俅沃厣?，我們判斷，公司迎來新產(chǎn)品集中收獲期，未來3 年收入內(nèi)生復(fù)合增速有望超過50%。國內(nèi)市場，我們預(yù)計(jì)，現(xiàn)有產(chǎn)品繼續(xù)保持快速增長，今年1 季度即將上市血?dú)夥治鰞x、今年中期即將上市凝血分析儀、腎損傷、甲狀腺T3/T4、維生素等、化學(xué)發(fā)光POCT、今年下半年即將上市大型化學(xué)發(fā)光項(xiàng)目以及2019 年上市的分子診斷POCT 產(chǎn)品，與此同時(shí)，公司還有豐富的研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)，在分級(jí)診療大背景和POCT 推廣愈發(fā)成熟條件下，將支持公司未來多年保持快速增長。
國際市場，美國毒檢市場重新洗牌，為公司帶來機(jī)遇；Strep-A、便潛血等項(xiàng)目陸續(xù)開始在美國上市銷售，歐洲和亞洲市場通過投放定量儀器而帶動(dòng)糖化血紅蛋白、甲狀腺T3\T4、腎損傷、維生素等多種項(xiàng)目，其他地區(qū)傳染病檢測試劑有望通過新中標(biāo)和部分新產(chǎn)品通過歐盟認(rèn)證而帶來增長。
2017 年，公司在沒有新產(chǎn)品的背景下內(nèi)生性增長有望達(dá)到45%左右高增長，主要來自美國毒檢市場重新洗牌帶來的增長、歐洲妊娠類增長、和國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長，從2018 年1 季度開始，隨著大量新產(chǎn)品陸續(xù)上市，我們預(yù)計(jì)和測算，公司未來3 年收入復(fù)合增速（內(nèi)生）有望超過50%。
■未來幾年費(fèi)用率有望下降，高毛利利率品種占比有望持續(xù)提升。2017年，公司管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率都有提升，其中研發(fā)投入、定增項(xiàng)目和并購渠道經(jīng)銷商產(chǎn)生的整合費(fèi)用，顯著增加了2017 年的管理費(fèi)用。與此同時(shí)，公司此前在美國、歐洲和其他海外地區(qū)出口的產(chǎn)品主要以定性產(chǎn)品為主，毛利率較低，而后續(xù)公司在美國上市定量毒檢、Strep-A、便潛血檢測，在歐洲和亞洲投放熒光定量儀器，銷售糖化血紅蛋白、腎損傷、甲狀腺T3T4 等，作為定量檢測產(chǎn)品，毛利率將顯著提升。而公司后續(xù)在國內(nèi)上市的產(chǎn)品也基本以定量檢測為主，毛利率預(yù)計(jì)將較高。綜上，我們認(rèn)為，公司未來綜合毛利率將有提升、費(fèi)用率將有下降，因此，公司未來幾年凈利潤增速有望超過收入增速，進(jìn)入業(yè)績加速增長階段。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司2017 年~2019 年表觀收入增速分別為90%/38%/35%（內(nèi)生性收入增速51%/55%/49%），凈利潤分別為2.10/3.55/5.32 億元，分別同比增長45%/69%/50%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.18 元/2.00 元/2.99 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為50X/30/20X，近期受市場整體調(diào)整影響，公司股價(jià)也調(diào)整較多，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年估值僅30 倍，相比其業(yè)績較高增速，PEG 顯著小于1，考慮到公司成長性突出，新產(chǎn)品即將集中上市驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入高速增長階段，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為98 元，相當(dāng)于2018 年49 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
更多詳細(xì)內(nèi)容，請(qǐng)見我們2017 年12 月18 日發(fā)布的38 頁《萬孚生物深度報(bào)告：POCT 龍頭步入新產(chǎn)品集中上市收獲期，業(yè)績?cè)鲩L顯著提速拐點(diǎn)到來》。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：公司現(xiàn)有產(chǎn)品銷售收入低于預(yù)期；公司新產(chǎn)品上市進(jìn)度低于預(yù)期；公司新產(chǎn)品上市后銷售收入不達(dá)預(yù)期。
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