>> 華金證券-萬孚生物(300482)內(nèi)銷增長迅速，看好公司POCT行業(yè)領(lǐng)先地位-170308
| 上傳日期： |
2017/3/10 |
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pdf |
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作者： |
徐曼 |
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高毛利產(chǎn)品拉升公司整體毛利，費用增長拖累凈利潤增速：2016 年公司加大對市場和研發(fā)的投入，導(dǎo)致公司的期間費用有所上升，其中銷售費用、管理費用和財務(wù)費用分別同比上升39.26%、36.82%和99.66%，金額分別達到1.34 億元、1.02億元和-1,155.67 萬元，銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為24.55%（+2.04PCT）、18.72%（+1.26PCT）和-2.11%（-0.76PCT）。期間費用的上升導(dǎo)致公司的凈利增速低于營收增速。毛利率方面，高毛利率的慢性疾病檢測產(chǎn)品（毛利率89.21%）和傳染病檢測產(chǎn)品（毛利率70.11%）增速較快，分別同比增長39.47%和28.83%，拉動公司整體毛利率水平的提高，由2015 年的66.77%上升至68.49%。
國內(nèi)增速迅猛，國際增速逐漸回暖：公司致力于POCT 檢測領(lǐng)域，逐漸由最初的外銷OEM 主導(dǎo)模式轉(zhuǎn)向國內(nèi)外自劣品牌+OEM 協(xié)同發(fā)展的模式，國內(nèi)銷售收入占比逐年提高。分區(qū)域看，2016 年國內(nèi)銷售收入達到3.37 億元，同比增長40.68%，占比達到61.63%，超過一半，國內(nèi)收入的快速增長是公司業(yè)績的一大主要驅(qū)勱力。
國際銷售方面，公司海外業(yè)務(wù)逐漸回暖，海外銷售2.10 億元，同比增長11.12%（2015 年同比下降4.61%）。
高度重視研發(fā)，看好公司POCT 行業(yè)領(lǐng)先地位：根據(jù)Rncos 最新發(fā)表的《GlobalPoint-of-Care Diagnostics Market Outlook 2018》，2013 年全球POCT 市場觃模已達160 億美元，在2013-2018 年期間將保持8%的年復(fù)合增長率，幵于2018 年達到240 億美元的市場觃模。我國PCOT 市場起步較晚，目前市場觃模較小，但增長迅速。根據(jù)Rncos 的報告，2013 年我國POCT 市場觃模4.8 億美元，全球市占率由2007 年的3%上升到2013 年的7%，預(yù)計2013 年我國POCT 市場觃模將達到14.3 億美元，我們訃為，隨著分級診療等制度的推行，基層衛(wèi)生建設(shè)中POCT投入將加大，預(yù)計未來幾年我國POCT 市場將保持20%以上的年復(fù)合增長率，市場空間極大。公司與注于快速診斷試劑、快速檢測儀器等POCT 相關(guān)領(lǐng)域，高度重規(guī)研發(fā)，2016 年研發(fā)投入資金 6,172.39 萬元，占營業(yè)收入的11.28 %，目前公司已形成了覆蓋妊娠檢測、傳染病檢測、毒品（藥物濫用）檢測、慢性病檢測等領(lǐng)域的豐富產(chǎn)品線，產(chǎn)品銷往110 多個國家和地區(qū)，處于國內(nèi)POCT 行業(yè)領(lǐng)先地位，未來有望充分享受POCT 行業(yè)增長紅利，發(fā)展前景廣闊。
投資建議：我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為1.14、1.46 和1.83元。給予增持-A 建議，6 個月目標(biāo)價為80.5 元，相當(dāng)于2017 年70.6 倍的市盈率。
風(fēng)險提示：研發(fā)丌達預(yù)期，匯率波動，競爭加劇。
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