>> 華創(chuàng)證券-萬孚生物（300482）國內(nèi)定量產(chǎn)品持續(xù)放量帶動公司收入高增長，毛利率提高-160822
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2016/8/23 |
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作者： |
宋凱 |
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分產(chǎn)品看，各產(chǎn)品線收入及增速情況分別為，傳染病9439 萬元（+33.4%）、毒品檢測5987 萬元（+19.8%）、慢性病5042 萬元（+63.23%）、優(yōu)生優(yōu)育4319 萬元（11.88%）、其他74 萬元（-46.85%）。
分地區(qū)看，公司營業(yè)收入的增長主要來自國內(nèi)銷售收入的增長，同比增加41.7%，2015 年公司國內(nèi)銷售占比為56%，我們預(yù)計(jì)2016 年上半年這一比例進(jìn)一步增長。
公司傳染病和慢性病檢測以定量產(chǎn)品為主，我們認(rèn)為通過兩年多的市場培育，定量產(chǎn)品配套設(shè)備國內(nèi)保有量已出具規(guī)模，這大大帶動了相關(guān)試劑盒/試紙的放量，使得傳染病和慢性病檢測產(chǎn)品銷售規(guī)?？焖僭鲩L，同時也帶動傳染病和慢性病檢測產(chǎn)品毛利率分別提高至74.5%（+3.38pp）和88.8%（+8.52pp），帶動公司整體毛利率提高至69.9%（+3.72pp）。
2.海外研發(fā)投入和營銷力度加大，產(chǎn)品線不斷豐富
2016 年上半年公司投入研發(fā)費(fèi)用2733 萬元，同比增加65.68%，主要用于美國子公司的研發(fā)投入；銷售費(fèi)用5371 萬元，同比增加54.02%，主要是加大了海外營銷的投入力度。公司新增16 項(xiàng)產(chǎn)品獲得CE 認(rèn)證，新增4 項(xiàng)產(chǎn)品獲得FDA 認(rèn)證。值得注意的是，之前公司海外產(chǎn)品銷售以毒品檢測和優(yōu)生優(yōu)育類定性產(chǎn)品為主，但最近CE 認(rèn)證的產(chǎn)品中新增了癌胚抗原、心肌肌鈣蛋白I/N 末端B 型鈉尿肽原聯(lián)檢等定量檢測試劑和配套檢測設(shè)備，產(chǎn)品線不斷拓寬。由于海外定量產(chǎn)品剛剛獲得注冊證，我們預(yù)計(jì)公司還需進(jìn)行相關(guān)市場調(diào)研和產(chǎn)品定價，短期內(nèi)雖不會貢獻(xiàn)較多業(yè)績，但經(jīng)過一段時間市場培育后，有望復(fù)制國內(nèi)定量產(chǎn)品的高增長，成為新增利潤增長點(diǎn)。
3.多項(xiàng)目和技術(shù)平臺在研，探索移動醫(yī)療與慢病管理
公司主要研發(fā)項(xiàng)目覆蓋傳染病、腫瘤標(biāo)志物、激素生殖、感染炎癥、血?dú)饧澳鄠€檢測產(chǎn)品線，在公司已有的三大技術(shù)平臺基礎(chǔ)上，向微流控、電化學(xué)、干式化學(xué)及分子診斷技術(shù)拓展。同時，公司正在進(jìn)行移動醫(yī)療、精準(zhǔn)醫(yī)療、POCT 質(zhì)控系統(tǒng)的相關(guān)研發(fā)，適用于個人健康管理、慢病管理、個性化醫(yī)療、醫(yī)院質(zhì)控等多個領(lǐng)域。通過POCT 設(shè)備集成無線通訊技術(shù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)實(shí)時傳輸，建立檢測數(shù)據(jù)及質(zhì)控數(shù)據(jù)的管理平臺，滿足個性化診療服務(wù)的需求。
4.盈利預(yù)測及投資評級：
我們看好公司作為國內(nèi)POCT 領(lǐng)先企業(yè)，憑借豐富的產(chǎn)品線享受行業(yè)快速發(fā)展帶來的廣闊空間。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)定量產(chǎn)品未來2-3 年將保持高增長態(tài)勢，同時海外市場產(chǎn)品認(rèn)證和招標(biāo)進(jìn)度將為公司帶來超預(yù)期業(yè)績。考慮到公司產(chǎn)品放量速度和毛利率提高幅度，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.97 元、1.27 元、1.69 元，對應(yīng)目前股價PE 為54X、41X、31X，維持“推薦”投資評級。
5.風(fēng)險提示：
產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品注冊不達(dá)預(yù)期
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