>> 中泰證券-萬孚生物(300482)深度研究-國內(nèi)POCT領先企業(yè),豐富產(chǎn)品布局驅(qū)動國...-160111
| 上傳日期： |
2016/1/12 |
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pdf 共27頁 |
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增持 |
作者： |
孫建 |
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得益于技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的更新?lián)Q代，2012-2015E 年，公司營業(yè)收入和凈利潤年復合增速分別為17.14%和37.41%，毛利率66.17%高于行業(yè)其他可比公司，其中慢性病檢測類產(chǎn)品近年來增速最快，CAGR=36.05%，是公司業(yè)務新的增長點。2011 年公司獲國家發(fā)改委批準建設“自檢型快速診斷國家地方聯(lián)合工程實驗室”，標志著公司在POCT 領域的技術(shù)水平已處于國內(nèi)領先的位置。
技術(shù)優(yōu)勢+價值醫(yī)療需求是POCT 行業(yè)的主要驅(qū)動力，國內(nèi)企業(yè)在優(yōu)勢細分領域進口替代將國內(nèi)推動國內(nèi)POCT 行業(yè)未來三年CAGR 有望保持20%以上。POCT 的技術(shù)優(yōu)勢滿足檢驗醫(yī)學發(fā)展的需求（時間短、空間小、可操作性強）以及符合現(xiàn)行的價值醫(yī)療發(fā)展理念（心理、政策、疾病等方面），目前全球POCT 的市場規(guī)模約180 億美元，增速8%。中國POCT 市場約36.7 億元，增速22%左右，我們認為得益于國內(nèi)企業(yè)在基層以及院外增量市場中有優(yōu)勢的細分領域中逐漸實現(xiàn)進口替代，在未來3 年國內(nèi)POCT 市場的增速還將維持20%以上的增速。通過研究國外POCT 領先企業(yè)Alere，我們發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)品布局豐富，上市以后更加速了在心血管、毒品（濫用藥品）以及傳染病檢測等領域的外延并購，使得其市場占有率進一步提高，對國內(nèi)POCT 企業(yè)發(fā)展具有一定的指導性。
豐富產(chǎn)品布局+海內(nèi)外市場共同拓展確立公司核心競爭力。公司作為國內(nèi)POCT 的先行企業(yè)，四個領域產(chǎn)品在國內(nèi)外市場均有銷售，在起初以外銷OEM 主導的模式正在向國內(nèi)外自助品牌+OEM 共同發(fā)展轉(zhuǎn)變。2015 年截至三季報，國內(nèi)銷售收入增長35.79%，銷售占比提升至41%，主要是傳染病、慢性病檢測和腫瘤檢測國內(nèi)銷售增長較快，其中傳染病檢測CRP 和PCT 檢測以及心梗心衰檢測預計全年可達到30%以上的增長。公司目前已覆蓋2000 多家醫(yī)院，國內(nèi)銷售人員由50 人擴充到200 人，并且在CRP 和心梗心衰檢測市場具有先發(fā)優(yōu)勢，進口替代能力強，隨著產(chǎn)品的不斷豐富和市場的開拓，我們預計未來3 年國內(nèi)銷售增速預計可維持30%以上。海外市場方面由于渠道相對成熟，主要銷售品類毒品檢測和妊娠檢測增速出現(xiàn)下滑，預計全年銷售增速在5%左右，公司目前已經(jīng)積極啟動海外市場心梗產(chǎn)品的注冊，我們認為隨著后期定量產(chǎn)品外銷拓展，海外市場的增速將有所恢復。
盈利預測與估值：我們預計公司2015-2017 年營業(yè)收入分別為4.32 億元，5.09 億元和5.96 億元，同比分別增長18.28%、17.84%和17.08%；歸屬于母公司凈利潤分別為1.12 億元、1.33 億元和1.54 億元，同比分別增長14.12%、18.30%和15.74%；對應EPS 分別為1.28 元、1.51 元和1.75 元。公司作為A 股目前唯一的純POCT 企業(yè)，產(chǎn)品線布局豐富，海內(nèi)外市場拓展經(jīng)驗豐富，參考海外領先企業(yè)外延式發(fā)展路徑，綜合參考醫(yī)藥板塊次新股以及可比公司的估值水平，我們認為2016 年公司的合理估值區(qū)間在55-60 倍，合理價格為83.1-90.6 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：核心技術(shù)失密的風險、經(jīng)銷商數(shù)量不斷增長帶來的管理風險、勞動力成本上升的風險
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