>> 西南證券-萬孚生物（300482）定量產(chǎn)品爆發(fā)+渠道擴張，推動公司高速成長-171211
| 上傳日期： |
2017/12/11 |
大小： |
2933KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林，周平 |
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我們預計未來三年歸母凈利潤CAGR 有望達51%，2019 年歸母凈利潤將達5 億元，市值空間超200 億元，買入評級。
POCT 是IVD 行業(yè)發(fā)展最快的細分領域，分級診療+技術進步驅動行業(yè)快速成長。POCT（現(xiàn)場即時檢測）具有檢測時間短、檢測空間不受限制和操作簡單等特點，已成為體外診斷（IVD）發(fā)展最快的細分領域。根據(jù)Rncos 報告，2013-2018年全球市場規(guī)模從160 億美元將達到240 億美元，CAGR8%。中國市場規(guī)模將從4.8 億美元達到14.3 億美元，CAGR25%左右。我們認為分級診療和技術進步將繼續(xù)驅動行業(yè)快速成長。1）分級診療：新醫(yī)改核心政策，將患者向基層導流，即釋放POCT 終端需求；2）技術進步：從定性走向了定量，從有創(chuàng)開始走向無創(chuàng)，技術進步將有效從供給端擴容POCT 市場。
發(fā)展定量產(chǎn)品和外延擴張是國際巨頭成長重要啟示。美艾利爾（Alere）是國際POCT 巨頭，2016 年其實現(xiàn)收入達23.8 億美元，是全球IVD 第七大企業(yè)。同其他醫(yī)療器械企業(yè)一樣，POCT 產(chǎn)品主要是按應用場景分類，不同細分領域和不同技術平臺之間壁壘較高，外延并購是POCT 企業(yè)壯大的重要途徑之一?；仡橝lere 發(fā)展歷史，有如下啟示：1）傳染病和心臟病是POCT 領域最重要的應用領域，毒理（主要為酒精和毒品檢測）主要集中在美國市場；2）外延發(fā)展是POCT 企業(yè)成長的重要路徑之一。
公司為國內(nèi)非血糖POCT 絕對龍頭，定量產(chǎn)品爆發(fā)+外延擴張，合力推動公司高速成長，十年劍指百億。公司是國內(nèi)非血糖類POCT 龍頭企業(yè)，公司依托最為豐富的產(chǎn)品線，高強度研發(fā)投入，奠定國內(nèi)POCT 龍頭地位。從產(chǎn)品端看，定量產(chǎn)品已成為公司核心增長動力，隨著心血管發(fā)病率上升和限抗生素的推動，我們認為公司慢性病檢測和傳染病檢測業(yè)務將持續(xù)爆發(fā)。從渠道看，公司自2016 年中以來持續(xù)渠道擴張，帶動公司收入和業(yè)績高速增長，在公司十年劍指100 億的戰(zhàn)略目標指引下，我們認為公司將持續(xù)推薦產(chǎn)品和渠道的外延擴張。
盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019 年收入和歸母凈利潤復合增速分別為60%和51%。從相對估值看，可比公司2017-2019 年平均PE 分別為56/42/31倍。公司是國內(nèi)非血糖POCT 龍頭企業(yè)，在定量產(chǎn)品高速增長和持續(xù)外延擴張驅動下，我們認為公司未來三年業(yè)績將保持高速增長態(tài)勢，給予公司2018 年50 倍估值，對應目標價98.5 元，給予“買入”評級。
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