>> 興業(yè)證券-上海機場（600009）免稅招標(biāo)正式落地，7年保底模式業(yè)績“安全墊”作用顯著-180723
| 上傳日期： |
2018/7/23 |
大小： |
559KB |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
張曉云，龔里 |
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此前首都機場招標(biāo)扣點率相比，浦東機場本次 42.5%的扣點率基本符合預(yù)期。假設(shè) 2019年上海機場 T2 免稅營業(yè)額 65 億元，免稅扣點率有 25%提升至 42.5%，機場免稅收入增厚 11.4 億元，直接增厚凈利潤 8.5 億元。
7年410億元總保底提成為上海機場提供業(yè)績安全墊。根據(jù)模擬測算，本次 7 年 410 億的保底提成，雖然對應(yīng)的年化保底銷售額增速不高，但是在很大程度上消除了上海機場未來免稅業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險，同時未來仍有持續(xù)超預(yù)期可能。隨著免稅業(yè)務(wù)在上海機場的收入和利潤貢獻(xiàn)占比大幅攀升免稅業(yè)務(wù)風(fēng)險的消除也為機場的整體業(yè)績提供了“安全墊”。
流量是樞紐機場價值的核心，隨著近期機場準(zhǔn)點率的持續(xù)改善、下穿通道及停機坪改造改善機場跑滑結(jié)構(gòu)、19 年衛(wèi)星廳投產(chǎn)，機場時刻容量有望獲突破，在長三角地區(qū)民航需求整體增長較快的情況下，有利于上海機場客流量的持續(xù)較快增長。
投資策略：上海機場遠(yuǎn)期衛(wèi)星廳建設(shè)產(chǎn)能空間巨大，近期機場準(zhǔn)點運營情況有望持續(xù)改善；同時非航業(yè)務(wù)增長動力強勁，扣點率的提升大幅增厚機場業(yè)績。本次招標(biāo)持續(xù)驗證我們對樞紐機場鞏固流量壟斷優(yōu)勢，非航業(yè)務(wù)占比上升帶來 ROE 持續(xù)提升的邏輯，我們依然看好上海機場中期市值空間，預(yù)計 2018-2020 年上海機場 eps 分別為 2.32、2.82、2.90 元元，對應(yīng) 7與 20 日 PE 分別為 27、22，21 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型失敗、時刻放量不及預(yù)計、成本端的不確定性、空難等
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