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    評(píng)論：
    1、鉛鋅采選業(yè)務(wù)為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流
    公司目前的核心資產(chǎn)是塔吉克斯坦的鉛鋅礦，該礦山有三個(gè)礦區(qū)組成：派礦、阿礦和北阿礦。礦石資源量 8631 萬(wàn)噸，平均品位鉛 2.4%、鋅 3.05%、銅 0.14%，白銀 37 克/噸。按照 2017 年的產(chǎn)量測(cè)算，公司正在開采的礦段對(duì)應(yīng)的開采品位為鉛 2.99%、鋅 4.28%、銅 0.3%、白銀 46 克/噸（假設(shè)公司的貧化率 10%，選礦回收率分別為鉛 75%、鋅 85%、銅 55%和白銀 63%）。公司的噸原礦采選成本 240 元（根據(jù) 2017 年年報(bào)測(cè)算），略高于盛達(dá)礦業(yè)的 183 元/噸（根據(jù)年報(bào)測(cè)算值），盛達(dá)礦業(yè)鉛鋅采選毛利 80%（2017 年）；同時(shí)也高于建新礦業(yè) 198 元/噸的采選成本。
    由于公司的資源品味高，伴生元素銅和白銀含量豐富，折價(jià)攤銷成本低，公司 2017 年鉛鋅采選的毛利達(dá)到 73%。根據(jù)測(cè)算 2017 年公司的鉛鋅礦單噸（金屬的）采選成本僅 4426 元。
    公司的鉛鋅采選量逐年增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2018 采礦量 330 萬(wàn)噸（增長(zhǎng) 22%），選礦量 300 萬(wàn)噸（增長(zhǎng) 7%）；鋅金屬產(chǎn)量 15.6 萬(wàn)噸，增長(zhǎng) 4%，白銀 119 噸，增長(zhǎng) 14%。
    2018 年年初至今（6 月 12 日），銅價(jià)上漲 12%，鋅價(jià)上漲 14%，鉛上漲 6%。我們預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 26.9 億元，凈利潤(rùn) 11.83 億元，對(duì)應(yīng)市盈率 12 倍。同行業(yè)上市公司馳宏鋅鍺和中金嶺南預(yù)計(jì)2018年的市盈率分別為18和12倍。
    2、公司盈利對(duì)鉛鋅價(jià)格的敏感性分析
    我們假設(shè)銅和白銀的價(jià)格保持不變，維持 2017 均價(jià)（銅 6917 美元/噸，白銀 17 美元/盎司），分析鉛鋅價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司盈利的影響。即使采用 2010 年至今最低價(jià)格來(lái)測(cè)算，西藏珠峰仍有 4.74 億元的凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值約 30 倍市盈率；即鉛鋅分別采用 2010年以來(lái)最低的一天的價(jià)格。極端情況的 30 倍市盈率已經(jīng)給當(dāng)前公司股價(jià)提供足夠的安全邊際。如果采用 2008 年金融危機(jī)之后的鉛鋅平均價(jià)格測(cè)算，西藏珠峰的盈利盈利可達(dá)到 7.48 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值 19 倍市盈率。僅從公司的當(dāng)前的鉛鋅業(yè)務(wù)考慮，我們認(rèn)為公司已經(jīng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
    3、鹽湖提鋰進(jìn)展及空間
    公司 2018 年 4 月通過(guò)持股 45%的 NNEL 收購(gòu)加拿大創(chuàng)業(yè)板公司 Lithium X 100%股權(quán)。Lithium X 100%股權(quán)收購(gòu)作價(jià) 2.07 億美金。
    Lithium X 擁有三個(gè)世界級(jí)鋰資源項(xiàng)目： SDLA、Clayton Valley  與 Salar De Arizaro。
    Lithium X  占有 SDLA 100%權(quán)益，項(xiàng)目位于阿根廷的 Salta  省，是鋰三角的核心區(qū)域。SDLA擁有指示資源量103.7萬(wàn)噸LCE (平均501mg/L)與推斷資源量 100.7萬(wàn)噸LCE (平均 410mg/L）。項(xiàng)目占地 8156  公頃，平均鎂鋰比 3.8:1（屬于世界級(jí)的優(yōu)質(zhì)資源）?；A(chǔ)設(shè)施完善，交通便利，且附近沒(méi)有大型人口聚集區(qū)和農(nóng)田。
    SDLA 的 2500 噸碳酸鋰當(dāng)量的蒸發(fā)池已經(jīng)建設(shè)完畢，完成注水工作，正在晾曬。預(yù)計(jì)年底開始對(duì)外銷售。假設(shè)按照單噸毛利 5 萬(wàn)元毛利測(cè)算，則貢獻(xiàn)毛利 1.25 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到 8700 萬(wàn)元左右。公司持有 45%，歸母凈利潤(rùn)約 3900 萬(wàn)元。
    SDLA 未來(lái)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn) 2 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量富鋰鹵水?？裳泄ぷ饕呀?jīng)完成 80%進(jìn)度，預(yù)計(jì)今年開始施工，明年年底前形成 2 萬(wàn)噸產(chǎn)能。
    Lithium X 持有 Pure Energy 20%面積，Pure Energy 占有北美唯一鹽湖 2.63 萬(wàn)公頃面積，推斷資源量 81.6 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量。平均品位 123mg/L，鎂鋰比 2.9。該項(xiàng)目曾與特斯拉簽訂供貨協(xié)議，目前規(guī)劃產(chǎn)能為 1 萬(wàn)噸氫氧化鋰和 1 萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰。
    Salar De Arizaro  面積 33846  公頃，是世界最大的未開發(fā)鹽湖。 Li-X&nb