>> 中信證券-陜西煤業(yè)(601225)深度跟蹤報告：穩(wěn)健增長，價值顯現(xiàn)-180723
| 上傳日期： |
2018/7/23 |
大小： |
997KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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截止目前，公司共有16 對在產(chǎn)礦井，合計產(chǎn)能8925 萬噸；2 對在建礦井（小保當一、二號煤礦），合計產(chǎn)能1600 萬噸；一對參股礦井（袁大灘礦），產(chǎn)能500 萬噸。其中，黃陵礦業(yè)一號礦、二號礦、建新礦、紅柳林礦、檸條塔礦等 5 對礦井列入第一批國家一級安全生產(chǎn)標準化礦井。
政策優(yōu)先推動陜北地區(qū)產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)量增長確定性高。按照行業(yè)“十三五”規(guī)劃，西北地區(qū)是未來煤炭產(chǎn)能增加的最主要區(qū)域。目前公司在建的小保當一號及二號煤礦將分別于2018 年四季度、2019 年下半年進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，同時參股的袁大灘煤礦也將于今年內(nèi)建成，未來2~3 年產(chǎn)能累計增加15%~20%，年均產(chǎn)量增速約為5-6%。此外，公司主力礦井核定產(chǎn)能較設計產(chǎn)能還有一定的差距，在發(fā)改委保供政策推動下，若公司均按照設計水平申請產(chǎn)能核增，產(chǎn)能或仍有約16%的增長空間。
蒙華鐵路投運將有效提升公司中期售價水平。受制于運輸短板，公司目前煤炭以地銷為主，僅有45%的煤炭可以通過鐵路銷售，大部分煤炭銷售給陜西及鄰近區(qū)域的電廠及化工廠，而華東、華中等煤炭消費密集地區(qū)業(yè)務占比不足25%。銷售半徑制約了公司售價的提升。我們測算，蒙華鐵路開通后，公司運往“兩湖一江”的煤炭售價有望提升36~48 元/噸。如果按參股比例來分配運力，預計運力改善將至少增加公司約7 億元的凈利潤，較2017 年凈利提升約7%左右。
核心資產(chǎn)不斷優(yōu)化，成本費用控制力突出，股息率有望維持高位。2016 年以來，公司積極響應供給側(cè)改革，主動剝離盈利能力較差的渭北老礦，優(yōu)化人員結構并加強資金管理，成本增速得到有效控制，期間費用明顯下降。
2017 年噸煤期間費用僅為66.16 元/噸（較2015 年下降近16%）。煤價大漲的背景下，公司毛利率大幅改善，居動力煤龍頭之首。公司近兩年分紅水平都在40%左右，考慮到新礦將陸續(xù)建成投產(chǎn)，預計資本開支水平難有進一步擴張，加之盈利水平維持高位，公司分紅能力也有望進一步提升。按目前分紅水平和股價假設，公司未來三年股息率都有望保持在6%以上。
風險因素：下游需求增速放緩，導致煤炭需求回落；新礦及蒙華鐵路建設進度不及預期
盈利預測、估值及投資評級?？紤]煤價彈性減弱，我們小幅調(diào)整公司2018-2020 年EPS 預測至1.16/1.22/1.30 元（原預測1.19/1.29/1.35 元），繼續(xù)看好煤價維持高位背景下，公司穩(wěn)定的盈利能力。當前價7.35 元，對應2018~2020 年P/E6/6/6x。給予公司目標價11.6 元，對應2018 年PE10x。當前估值優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級。
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