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未來2-3 年動力煤行業(yè)供需有望維持平衡偏緊狀態(tài)，預計未來煤價也有望維持中高位運行（港口5500 大卡動力煤均價有望維持在550 元/噸以上），而煤電中長協(xié)占比持續(xù)提升也有利于穩(wěn)定煤價，動力煤行業(yè)類公用事業(yè)屬性或逐步增強。作為我國主要動力煤生產基地，未來陜西省有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升，而陜煤化集團作為陜西省唯一特大型國有煤企，也有望在資源收購、產業(yè)整合、項目審批、信貸支持上繼續(xù)享有區(qū)域政策的扶持和便利。
    公司資源稟賦好，成本管控能力出眾
    公司煤炭資源品質優(yōu)良，97%以上的煤炭資源位于陜北、彬黃等優(yōu)質煤產區(qū)，呈現(xiàn)一高三低（高發(fā)熱量、低硫、低磷、低灰）的特點。除了自然資源稟賦好，公司自身成本費用管控能力也較出眾，特別是2015 年以來，隨著多個虧損落后礦井相繼剝離，公司成本費用也出現(xiàn)明顯下降。公司整體歷史負擔和欠賬少，未來公司成本費用有望維持基本平穩(wěn)，大幅提升空間并不大。而對標神華，公司成本端也并不遜色。
    業(yè)績彈性來自煤炭產量提升——集團層面多個煤礦獲核準，成長空間可觀
    成長空間：近年來陜北地區(qū)主要建設煤礦核準進度明顯加快。從陜煤化集團層面來看，曹家灘、小保當一號、小保當二號等多個大型煤礦項目已經取得國家發(fā)改委核準，合計產能約4000 萬噸。而公司層面目前的在建礦主要包括小保當一號、小保當二號和袁大灘煤礦，合計達2100 萬噸，2018-2020 年有望逐步投產貢獻增量。
    價格彈性：公司目前銷售結構中市場煤占比較高，而長協(xié)占比在30%左右。市場煤則以地銷為主，主要參考陜西煤炭交易中心動力煤價格指數(shù)。公司季度業(yè)績和陜西動力煤指數(shù)也顯示出較強的相關性。
    業(yè)績彈性還來自銷售結構改善——目前地銷占比高，中長期受益于鐵路運力提升
    鐵路運力：受制于鐵路運力，公司煤炭地銷占比在60%左右，噸煤售價偏低部分影響公司盈利。2018 年3 月17 日，蒙華鐵路開始全線鋪軌，蒙華鐵路預計2019 年投運，公司鐵路運力瓶頸有望極大改善，陜北礦區(qū)優(yōu)質煤炭資源也有望進入華中市場。
    分紅能力：未來2 年公司主要在建煤礦項目將陸續(xù)建成投產，而其他在建項目也所剩不多，公司整體資本開支有望繼續(xù)減少，公司長期分紅能力也有望逐步提升。
    盈利預測與投資評級
    公司資源稟賦好，成本管控能力出眾，長協(xié)煤占比僅約30%左右，業(yè)績彈性較大。同時公司內生增長性也較好，未來幾年小保當、袁大灘將陸續(xù)建成投產，貢獻新的增量。而蒙華、靖神等鐵路有望2019 年建成投產，公司鐵路運力瓶頸也有望得到有效解決。此外，公司做強做優(yōu)主業(yè)的基礎上，積極布局新能源、新經濟產業(yè)，而公司長期分紅能力也有望逐步提升。我們看好公司未來3 年的盈利持續(xù)性，預計2018-2020 年公司EPS分別為1.17 元、1.29 元和1.45 元，18 年市盈率不足8 倍，公司價值與彈性兼?zhèn)?，我們維持 “買入”評級。
    風險提示：宏觀經濟增速低于預期，下游需求不及預期，煤價超預期下跌，公司新建礦井建設進度低于預期。