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公司利潤(rùn)增速同營(yíng)收增速相匹配，均符合預(yù)期。值得注意的是公司智能家居業(yè)務(wù)及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收同比分別+57.8%/+147.2%，主營(yíng)保持穩(wěn)定同時(shí)新興業(yè)務(wù)也高速增長(zhǎng)。公司高速增長(zhǎng)首先受益于安防業(yè)高景氣持續(xù)，尤其是安防需求上升受到雪亮工程等大型項(xiàng)目帶動(dòng)；其次受益于國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)一步深耕細(xì)作，境外營(yíng)收額同比+26.7%，略快于境內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均穩(wěn)步推進(jìn)，工程施工業(yè)務(wù)同比+151.2%，增幅明顯毛利率亦更高，主要源于17 年4Q 雪亮工程等PPP 項(xiàng)目顯著增多，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，18H1公司接單更偏謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)未來(lái)增幅走低；創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新高，其中機(jī)器人業(yè)務(wù)快速崛起，帶動(dòng)其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比大增147%，各子公司健康發(fā)展。
    毛利率平穩(wěn)上升再超市場(chǎng)預(yù)期，營(yíng)銷(xiāo)渠道持續(xù)下沉。公司2018H1 實(shí)現(xiàn)毛利率44.5%，同比+1.8pct 超市場(chǎng)預(yù)期。其境內(nèi)毛利率達(dá)44.8%，同比大增5.0pct，再超市場(chǎng)預(yù)期，主要源于公司產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，上半年主動(dòng)減少低毛利業(yè)務(wù)（如硬盤(pán)、渠道中擠占現(xiàn)金流的非核心產(chǎn)品等），AI 產(chǎn)品也有部分貢獻(xiàn)，但總量不大，預(yù)計(jì)今年仍是個(gè)位數(shù)占比。公司境外毛利率達(dá)43.9%，同比-5.7pct，考慮到國(guó)外毛利率上半年受匯兌影響下降，預(yù)計(jì)扣除貨幣因素后的海外毛利率更高，但我們預(yù)計(jì)仍低于去年同期，主要源于銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化，公司今年發(fā)力海外部分低端渠道產(chǎn)品，提升市占率，由于該市場(chǎng)代工比例更大，預(yù)計(jì)海外毛利率將常年維持45%以下。
    費(fèi)用率略高，公司加大投入保長(zhǎng)期增長(zhǎng)為主要?jiǎng)右?。公司上半年費(fèi)用率同比+2.3pct 至23.9%，其中管理費(fèi)用率同比+1.3pct 至12.0%，主要為研發(fā)投入加大所致，高端人才競(jìng)爭(zhēng)激烈，研發(fā)人員薪酬上升；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+2.2pct 至12.7%，主要源于渠道持續(xù)下沉；公司H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.2pct至-0.8%，主要系H1 利息收入增加及匯率波動(dòng)影響，本期匯兌收益增加。
    智能化浪潮煥發(fā)安防行業(yè)第二春，公司AI Cloud 戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。行業(yè)高景氣有望持續(xù)，公司每年不斷增加研發(fā)投入已在新興技術(shù)及新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得先機(jī)。此外公司正持續(xù)推進(jìn)AI Cloud 生態(tài)建設(shè)，7 月初與8 家合作伙伴聯(lián)合推出公安與文教衛(wèi)領(lǐng)域的解決方案，有望深度受益安防智能化升級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)增速放緩，中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，AI Cloud 落地不及預(yù)期
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展，公司在上半年逆境中仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭優(yōu)勢(shì)及成本控制能力凸顯，公司持續(xù)發(fā)力AI+，打造“AI Cloud”推進(jìn)“云邊融合”建設(shè)智慧系統(tǒng)，助力平安城市4.0 建設(shè)，打開(kāi)未來(lái)更大成長(zhǎng)空間。維持公司2018-2020 年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.28/1.6/2.01 元，給予2018 年38 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.1 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。