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業(yè)績大幅超預(yù)期的主要因素是：1）礦產(chǎn)銅產(chǎn)銷量同比大幅增長，主要增量來自于剛果（金）科盧韋齊銅礦 2017 年下半年達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)量的穩(wěn)定釋放。2）主要產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的業(yè)績?cè)龊瘢?018 上半年銅現(xiàn)貨均價(jià) 6920 美元/噸，同比上漲 19.6%，鋅現(xiàn)貨均價(jià) 3263 美元/噸，同比上漲 21.4%。3）匯兌損失同比大幅減少。4）艾芬豪股票價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，不再影響當(dāng)期的損益。
    市場(chǎng)對(duì)于銅價(jià)運(yùn)行太過悲觀，關(guān)注預(yù)期修復(fù)對(duì)于業(yè)績的提振。1）近一個(gè)月來銅價(jià)快速下跌，主要是中美貿(mào)易戰(zhàn)以及去杠桿引發(fā)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的極度悲觀預(yù)期，但中短期無論從銅下游消費(fèi)的高頻數(shù)據(jù)還是供應(yīng)端因環(huán)保和檢修對(duì)于冶煉產(chǎn)能擾動(dòng)的來看，基本面并沒有出現(xiàn)明顯惡化，長周期銅資源轉(zhuǎn)化效率、資本開支周期以及成本上升的邏輯仍支撐銅價(jià)維持相對(duì)上行趨勢(shì)。2）紫金銅產(chǎn)能處在逐步釋放的過程中，科盧韋齊滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)達(dá)到 6萬噸，多寶山二期預(yù)計(jì) 2018 年下半年建成，目前卡莫阿-卡庫拉項(xiàng)目順利推進(jìn)，預(yù)計(jì) 2021 年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量，優(yōu)質(zhì)礦山建設(shè)提速，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。
    技術(shù)創(chuàng)新與成本管控助力公司業(yè)績長效增長。公司在地質(zhì)勘查、濕法冶金、低品位難處理礦產(chǎn)資源綜合回收利用、大規(guī)模工程化開發(fā)以及能耗指標(biāo)等方面居行業(yè)領(lǐng)先地位，2018 年上半年選礦回收率、采礦損失率、貧化率等生產(chǎn)指標(biāo)全行業(yè)最優(yōu)。鋅板塊方面，公司目前選擇高品位鋅礦處理，剝離攤銷政策也有助于業(yè)績的釋放，預(yù)計(jì)下半年生產(chǎn)成本將進(jìn)一步降低，毛利率進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)鋅產(chǎn)量將超過全年 27.4 萬噸的計(jì)劃。
    保險(xiǎn)理賠將彌補(bǔ)金產(chǎn)量下滑帶來的損失。波格拉金礦因地震引發(fā)發(fā)電設(shè)備受損生產(chǎn)中斷，公司采取積極的復(fù)產(chǎn)措施，利用柴油發(fā)電保證了部分產(chǎn)能的運(yùn)行，加之保險(xiǎn)賠償款對(duì)于業(yè)績的彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)全年業(yè)績產(chǎn)生影響。
    伴隨主要產(chǎn)品價(jià)格的修復(fù)，堅(jiān)定看好礦業(yè)龍頭未來的業(yè)績釋放。1）目前主要產(chǎn)品價(jià)格承壓，伴隨經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的逐步修復(fù)，基本面支撐銅、鋅價(jià)格回歸上行通道。2）公司資源優(yōu)勢(shì)無可比擬，正自由現(xiàn)金流生成能力十分強(qiáng)勁，多元化的資產(chǎn)使得公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力出色，伴隨銅、鋅板塊產(chǎn)量釋放和金板塊盈利能力的修復(fù)，當(dāng)前位置公司被低估后配置價(jià)值凸顯。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；2.全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；3.新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。維持公司 2018/19/20 年 EPS 分別為 0.25/0.30/0.35 元預(yù)測(cè)。目前股價(jià) 3.28 元，對(duì)應(yīng) 2018/19/20 年 PE 為 13/11/9 倍，綜合公司礦產(chǎn)品價(jià)格的上漲和產(chǎn)量的提升，給予公司 25 倍 PE 估值，目標(biāo)價(jià)格 6.3元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。