>> 中信證券-洛陽鉬業(yè)(603993)投資價值分析報告-掌控資源,演繹礦業(yè)巨頭的成長故事-180724
| 上傳日期： |
2018/7/24 |
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pdf 共37頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
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2017年公司參與設(shè)立 NCCL 自然資源投資基金收購 LDCM 公司，戰(zhàn)略進(jìn)入全球礦產(chǎn)供應(yīng)鏈與定價環(huán)節(jié)，向全球礦業(yè)巨頭邁出堅實的一步。
行業(yè)因素：1）新能源汽車長期景氣拉動鈷消費增長。預(yù)計2020 年全球新能源汽車?yán)瓌逾捪M超過 3.3 萬噸，2018-2020 年 CAGR 保持 10%以上，2020 年鈷供應(yīng)缺口將達(dá)到 8700 噸，2018 年預(yù)計全年鈷均價 60 萬元/噸。2）上游銅礦開啟短缺時代。受資源周期因素影響，上游銅礦供應(yīng)將明顯短缺，下游消費保持穩(wěn)定增長，預(yù)計2018-2020 年銅價為6700/7200/7800 美元/噸。3）鉬鎢、鈮磷價格回暖。國內(nèi)鉬鎢上游供給趨緊，下游消費轉(zhuǎn)好刺激價格上漲，磷鈮周期底部上行，價格易漲難跌。
擁有世界級銅鈷礦山，資源稟賦全球領(lǐng)先。公司收購的 TFM 銅鈷礦是全球最優(yōu)質(zhì)的銅鈷礦山之一，銅資源儲量達(dá) 2500 萬噸，鈷資源儲量超過 200萬噸，品位高，成本低。目前，公司作為全球第二大鈷礦生產(chǎn)商，年產(chǎn)鈷超過 1.6 萬噸。公司是全球領(lǐng)先的銅礦生產(chǎn)商，年產(chǎn)銅超過 20 萬噸，銅鈷價格上行將帶來公司業(yè)績大幅增長。
國內(nèi)鉬鎢龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著。公司是全球排名前五的鉬生產(chǎn)商和最大的白鎢生產(chǎn)商，年產(chǎn)鉬 1.7 萬噸，鎢 1.2 萬噸。公司旗下三道莊鎢鉬礦是國內(nèi)最大的在產(chǎn)單體鎢礦山，鉬鎢資源儲量均接近 50 萬噸，且伴生鎢礦特質(zhì)使得生產(chǎn)成本顯著低于國內(nèi)同行水平。公司鉬產(chǎn)量保持穩(wěn)定，鎢產(chǎn)量持續(xù)提升，生產(chǎn)成本保持下降趨勢，國內(nèi)鉬鎢龍頭地位穩(wěn)固。
鈮磷價格回暖，穩(wěn)定貢獻(xiàn)營收和利潤增厚。公司當(dāng)前是全球第二大鈮生產(chǎn)商和巴西第二大磷肥生產(chǎn)商，年產(chǎn)鈮金屬約 9000 噸，磷肥 120 萬噸；公司擁有全球第二大鈮礦資源和巴西品味最高的 P2O5 資源，且增儲空間廣闊，隨著產(chǎn)品價格回暖，鈮磷板塊將為公司持續(xù)帶來營收和利潤增長。
風(fēng)險因素：股東減持可能對市場造成壓力；全球經(jīng)濟(jì)增速下滑；新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，金屬價格超預(yù)期下跌；海外資產(chǎn)運營風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司 2018-2020 年歸屬于母公司凈利潤分別為 66.20/77.87/84.51 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.31/0.36/0.39 元。當(dāng)前股價 6.17 元，對應(yīng) 2018-2020 年 PE 為 20/17/16 倍?？紤]公司業(yè)務(wù)多元，綜合采用 P/E 分部估值、PB/ROE、EV/EBITDA 估值方法，得到公司股價區(qū)間 6.5-8.2 元?？紤]公司作為 A 股上游礦業(yè)公司的溢價水平，PB/ROE 方法預(yù)測較為合理，結(jié)合公司 2018 年 ROE 預(yù)測值 17.9%，根據(jù)行業(yè)可比公司 PB/ROE 比值關(guān)系，計算得到公司 2018 年 PB 值 4.0 倍，對應(yīng)目標(biāo)價 8.20 元/股，維持“買入”評級。
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