>> 招商證券-生益科技（600183）Q2業(yè)績超預期，期待5G高頻高速、FCCL等新動能釋-180724
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2018/7/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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公司上半年營收58.1 億，對應Q2 營收29.9 億，單季度同比/環(huán)比增長21%/6%。在公司沒有大量新增產(chǎn)能的情況下，收入端的增長主要來自前期的庫存積累以及產(chǎn)能的進一步規(guī)劃調(diào)配。歸屬上市公司扣非凈利潤4.82 億，對應Q2 扣非凈利潤2.32 億，單季度同比/環(huán)比增長-5%/-3%，超出我們此前預期。Q2 屬于行業(yè)需求淡季，但公司覆銅板價格在飽滿的訂單支撐下僅對部分客戶有所降價，相比同行公司產(chǎn)品價格穩(wěn)定性的優(yōu)勢體現(xiàn)明顯，并且我們了解到今年Q2 樹脂等原材料價格有明顯漲幅，公司在Q2 能取得如此成績實屬不易。此外公司Q2 確認了5100 萬左右的營業(yè)外收入，主要來自公司下屬子公司相關資產(chǎn)處置。
2、下半年旺季來臨，疊加部分材料價格有所調(diào)整，有望帶動公司業(yè)績環(huán)比向上，全年業(yè)績正增長值得期待。
進入三季度旺季以來我們已經(jīng)看到一些建滔/金寶等覆銅板龍頭企業(yè)發(fā)出了漲價通知。下半年旺季需求驅(qū)動，疊加近期銅箔等材料價格有所調(diào)整，公司三四季度業(yè)績環(huán)比向上，全年業(yè)績正增長值得期待。
3、5G 高頻材料等新業(yè)務進展亦略超預期，在江西九江新基地投產(chǎn)、5G 高頻高速、FCCL 等驅(qū)動下19 年將有望成為公司的新成長起點。
17 年公司收購了日本中興化成的PTFE 高頻材料全套生產(chǎn)設備、工藝和專利，目前我們了解到產(chǎn)能已經(jīng)在原有基礎上有所擴大，公司的高頻材料產(chǎn)能已經(jīng)獲得通信設備龍頭客戶認可。如我們此前深度報告指出，目前公司已經(jīng)有包括PTFE 和碳氫兩種路線的全系列高頻高速材料布局，南通的專業(yè)高頻材料工廠也將于今年11 月投產(chǎn)，新增高頻材料產(chǎn)能恰逢19 年5G 建設起步期。此外公司此前收購的LG 涂覆法的FCCL 產(chǎn)線也在調(diào)試和試產(chǎn)中，1380 萬的總產(chǎn)能若進展順利也有望為公司19 年業(yè)績貢獻明顯增量。同時公司前期公告九江新工廠將于19 年投產(chǎn)，覆銅板主業(yè)也將迎來新一輪成長期。
4、維持強烈推薦，目標價15 元。
我們從16年以來一直持續(xù)深度跟蹤生益科技在這一輪覆銅板高景氣周期的投資邏輯，基于行業(yè)產(chǎn)能投資的統(tǒng)計和核心材料供給情況我們判斷公司主業(yè)覆銅板價格不存在大幅下滑的基礎，受益于下游集中度提升和國內(nèi)PCB龍頭客戶大規(guī)模擴產(chǎn)，未來數(shù)年有望實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長，而5G 高頻高速、FCCL、半導體封裝基材等作為公司成長業(yè)務，正接力周期屬性，迎來業(yè)績和估值雙升帶來的市值重估。我們調(diào)整預測18/19/20 年凈利潤為11.4/14.8/19 億，對應PE 為20/15/12 倍，維持強烈推薦評級和目標價15 元。
風險因素：行業(yè)景氣度低于預期，新業(yè)務拓展低于預期。
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